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泉州市(洛江区、晋江市、鲤城区、安溪县、永春县、惠安县、丰泽区、石狮市、南安市、金门县、泉港区、德化县)

扬州市(江都区、仪征市、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

上饶市(余干县、鄱阳县、婺源县、德兴市、横峰县、广丰区、弋阳县、铅山县、万年县、广信区、玉山县、信州区)  襄阳市(襄州区、襄城区、樊城区、南漳县、枣阳市、谷城县、老河口市、宜城市、保康县)

驻马店市(上蔡县、遂平县、驿城区、平舆县、泌阳县、确山县、汝南县、新蔡县、西平县、正阳县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

吉安市(吉安县、井冈山市、永新县、万安县、峡江县、永丰县、安福县、泰和县、青原区、吉州区、吉水县、新干县、遂川县)连云港市(海州区、连云区、灌南县、灌云县、东海县、赣榆区)

聊城市(高唐县、阳谷县、东阿县、莘县、茌平区、临清市、冠县、东昌府区)  兰州市(榆中县、红古区、西固区、安宁区、皋兰县、城关区、永登县、七里河区)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区、桐乡市)

河源市(和平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区、连平县)

三明市(将乐县、永安市、泰宁县、明溪县、大田县、尤溪县、沙县区、建宁县、清流县、三元区、宁化县)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

金华市(金东区、东阳市、义乌市、磐安县、兰溪市、婺城区、浦江县、武义县、永康市)

肇庆市(封开县、鼎湖区、德庆县、端州区、广宁县、四会市、高要区、怀集县)

泸州市(泸县、合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、古蔺县、叙永县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)

忻州市(原平市、岢岚县、忻府区、偏关县、神池县、五台县、保德县、宁武县、代县、定襄县、河曲县、五寨县、静乐县、繁峙县)

烟台市(招远市、海阳市、莱州市、栖霞市、莱山区、芝罘区、福山区、龙口市、牟平区、莱阳市、蓬莱区)

石河子市(铁门关市、双河市、北屯市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市、新星市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、昆玉市)

汉中市(南郑区、西乡县、佛坪县、留坝县、略阳县、汉台区、洋县、城固县、镇巴县、勉县、宁强县)

三沙市(南沙区、西沙区)

西藏自治区

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

南平市(政和县、顺昌县、松溪县、浦城县、邵武市、光泽县、武夷山市、建瓯市、建阳区、延平区)

宜宾市(翠屏区、长宁县、叙州区、珙县、兴文县、高县、南溪区、屏山县、江安县、筠连县)

渭南市(韩城市、蒲城县、富平县、大荔县、合阳县、临渭区、澄城县、白水县、华州区、华阴市、潼关县)

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郴州市(北湖区、苏仙区、嘉禾县、永兴县、桂东县、宜章县、安仁县、资兴市、临武县、汝城县、桂阳县)

中山市

上海市(闵行区、崇明区、普陀区、徐汇区、杨浦区、虹口区、嘉定区、静安区、金山区、长宁区、松江区、黄浦区、青浦区、宝山区、奉贤区、浦东新区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、杭锦后旗)  甘孜藏族自治州(炉霍县、理塘县、石渠县、道孚县、得荣县、稻城县、新龙县、雅江县、泸定县、九龙县、巴塘县、乡城县、德格县、丹巴县、康定市、甘孜县、色达县、白玉县)

定西市(陇西县、通渭县、漳县、岷县、渭源县、安定区、临洮县)

攀枝花市(仁和区、米易县、盐边县、西区、东区)

运城市(闻喜县、河津市、盐湖区、夏县、万荣县、永济市、平陆县、新绛县、临猗县、芮城县、绛县、垣曲县、稷山县)乐山市(井研县、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、五通桥区、峨边彝族自治县、市中区、金口河区、沐川县)

雅安市(名山区、宝兴县、汉源县、荥经县、雨城区、芦山县、天全县、石棉县)  鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗)

乌兰察布市(商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、卓资县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗)

榆林市(吴堡县、横山区、定边县、清涧县、佳县、榆阳区、神木市、府谷县、子洲县、绥德县、米脂县、靖边县)

盐城市(滨海县、亭湖区、响水县、射阳县、盐都区、东台市、阜宁县、建湖县、大丰区)乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

沈阳市(沈北新区、新民市、皇姑区、和平区、铁西区、大东区、辽中区、苏家屯区、于洪区、法库县、浑南区、沈河区、康平县)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、延吉市、和龙市、图们市、汪清县、敦化市、龙井市)

黄石市(黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区)

眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县)

沧州市(任丘市、东光县、运河区、青县、南皮县、孟村回族自治县、泊头市、沧县、海兴县、盐山县、黄骅市、新华区、肃宁县、河间市、吴桥县、献县)

营口市(老边区、站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)

保定市(莲池区、安国市、定州市、望都县、涞水县、涿州市、定兴县、竞秀区、容城县、易县、曲阳县、徐水区、满城区、博野县、安新县、唐县、蠡县、高阳县、清苑区、阜平县、涞源县、顺平县、雄县、高碑店市)

延安市(黄龙县、吴起县、子长市、宜川县、宝塔区、安塞区、洛川县、延川县、延长县、富县、甘泉县、志丹县、黄陵县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

长春市(九台区、公主岭市、榆树市、农安县、双阳区、南关区、德惠市、宽城区、二道区、绿园区、朝阳区)

吕梁市(交口县、柳林县、孝义市、石楼县、中阳县、临县、兴县、文水县、汾阳市、交城县、离石区、岚县、方山县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、册亨县、普安县、望谟县、贞丰县、晴隆县、兴仁市)

喀什地区(伽师县、岳普湖县、疏附县、莎车县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、泽普县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：