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日喀则市(岗巴县、仁布县、桑珠孜区、南木林县、江孜县、萨迦县、定日县、仲巴县、谢通门县、吉隆县、康马县、萨嘎县、白朗县、拉孜县、亚东县、定结县、昂仁县、聂拉木县)

广元市(昭化区、朝天区、利州区、剑阁县、苍溪县、青川县、旺苍县)

济南市(济阳区、天桥区、章丘区、历城区、钢城区、历下区、长清区、莱芜区、槐荫区、平阴县、市中区、商河县)

自贡市(荣县、富顺县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区)  喀什地区(泽普县、叶城县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、喀什市、疏勒县、莎车县、岳普湖县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

安康市(岚皋县、紫阳县、汉滨区、平利县、白河县、旬阳市、汉阴县、石泉县、宁陕县、镇坪县)

北京市(房山区、延庆区、门头沟区、朝阳区、密云区、通州区、昌平区、平谷区、怀柔区、顺义区、海淀区、西城区、大兴区、东城区、石景山区、丰台区)

金昌市(永昌县、金川区)

山南市(措美县、加查县、扎囊县、浪卡子县、曲松县、错那市、隆子县、洛扎县、乃东区、琼结县、桑日县、贡嘎县)  长沙市(浏阳市、芙蓉区、望城区、宁乡市、天心区、雨花区、长沙县、开福区、岳麓区)

沧州市(沧县、海兴县、东光县、新华区、运河区、盐山县、吴桥县、泊头市、青县、孟村回族自治县、任丘市、肃宁县、献县、南皮县、黄骅市、河间市)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、盖州市、西市区)

郴州市(宜章县、桂阳县、苏仙区、桂东县、汝城县、资兴市、安仁县、永兴县、嘉禾县、临武县、北湖区)

滨州市(邹平市、沾化区、无棣县、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县)

淮安市(涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区、淮安区、淮阴区)

连云港市(海州区、东海县、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县)

鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗)

乐山市(犍为县、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、沐川县、峨眉山市、五通桥区、井研县、市中区、沙湾区、峨边彝族自治县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、金塔县、肃州区)

厦门市(思明区、翔安区、海沧区、同安区、湖里区、集美区)

绍兴市(越城区、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区、新昌县)

梧州市(藤县、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县)

衢州市(衢江区、柯城区、江山市、龙游县、常山县、开化县)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、邗江区、仪征市、广陵区)

三沙市(南沙区、西沙区)

吕梁市(中阳县、兴县、柳林县、交城县、临县、孝义市、文水县、石楼县、交口县、岚县、方山县、离石区、汾阳市)

沈阳市(沈河区、大东区、法库县、新民市、苏家屯区、康平县、沈北新区、浑南区、皇姑区、于洪区、铁西区、辽中区、和平区)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、奎文区、潍城区、寿光市、坊子区、高密市、青州市、诸城市、昌邑市、临朐县、安丘市)

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赣州市(章贡区、定南县、宁都县、兴国县、南康区、大余县、信丰县、瑞金市、龙南市、上犹县、寻乌县、赣县区、崇义县、石城县、会昌县、全南县、于都县、安远县)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、集安市、柳河县)  钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

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内蒙古自治区

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)重庆市(綦江区、长寿区、开州区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、云阳县、巴南区、合川区、武隆区、大渡口区、涪陵区、北碚区、渝北区、垫江县、忠县、渝中区、巫山县、铜梁区、巫溪县、南岸区、大足区、万州区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、南川区、九龙坡区、江北区、黔江区、丰都县、沙坪坝区、璧山区、江津区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、奉节县、潼南区、永川区)

衡阳市(衡南县、衡阳县、珠晖区、雁峰区、衡东县、耒阳市、祁东县、蒸湘区、南岳区、衡山县、常宁市、石鼓区)  江门市(开平市、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

玉溪市(江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、通海县)郑州市(惠济区、管城回族区、荥阳市、中原区、二七区、登封市、新密市、新郑市、上街区、金水区、巩义市、中牟县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、称多县、曲麻莱县、杂多县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗)

延安市(宜川县、延长县、子长市、黄陵县、宝塔区、甘泉县、富县、安塞区、延川县、志丹县、洛川县、黄龙县、吴起县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、林甸县、大同区、肇州县、肇源县、龙凤区、红岗区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、清丰县、台前县、濮阳县)

儋州市

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

滁州市(南谯区、全椒县、天长市、明光市、定远县、琅琊区、凤阳县、来安县)

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鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

临汾市(霍州市、大宁县、翼城县、襄汾县、浮山县、侯马市、尧都区、洪洞县、古县、永和县、隰县、安泽县、乡宁县、吉县、曲沃县、蒲县、汾西县)

宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区、绩溪县、泾县)

嘉峪关市

梅州市(兴宁市、梅江区、蕉岭县、大埔县、梅县区、丰顺县、平远县、五华县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。