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新乡市(延津县、封丘县、牧野区、卫辉市、卫滨区、原阳县、获嘉县、长垣市、凤泉区、辉县市、红旗区、新乡县)

杭州市(桐庐县、滨江区、钱塘区、建德市、余杭区、上城区、拱墅区、富阳区、临安区、淳安县、临平区、西湖区、萧山区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、水磨沟区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)  天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县、武山县、麦积区)

伊春市(汤旺县、乌翠区、伊美区、铁力市、南岔县、嘉荫县、丰林县、友好区、大箐山县、金林区)

深圳市(福田区、宝安区、南山区、光明区、龙华区、龙岗区、盐田区、罗湖区、坪山区)

烟台市(莱山区、芝罘区、福山区、海阳市、招远市、莱州市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、龙口市)

广州市(黄埔区、番禺区、从化区、越秀区、白云区、南沙区、增城区、花都区、天河区、海珠区、荔湾区)  合肥市(长丰县、包河区、庐阳区、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县、蜀山区、瑶海区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、达日县、玛多县)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)

安阳市(林州市、北关区、文峰区、龙安区、内黄县、殷都区、汤阴县、滑县、安阳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、肥城市、新泰市、岱岳区)

玉林市(陆川县、玉州区、容县、福绵区、博白县、北流市、兴业县)

宜昌市(秭归县、枝江市、点军区、夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、远安县、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区)

眉山市(洪雅县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区、丹棱县)

广安市(前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市、广安区)

塔城地区(额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

上海市(闵行区、虹口区、奉贤区、长宁区、徐汇区、青浦区、杨浦区、崇明区、嘉定区、松江区、金山区、浦东新区、黄浦区、静安区、宝山区、普陀区)

自贡市(荣县、大安区、自流井区、富顺县、沿滩区、贡井区)

榆林市(横山区、靖边县、清涧县、神木市、米脂县、佳县、定边县、子洲县、绥德县、府谷县、榆阳区、吴堡县)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、武川县、回民区、和林格尔县、玉泉区、新城区、土默特左旗、清水河县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

平顶山市(宝丰县、石龙区、鲁山县、叶县、卫东区、汝州市、湛河区、新华区、郏县、舞钢市)

德阳市(广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市)

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石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

郑州市(中原区、惠济区、中牟县、新密市、新郑市、金水区、二七区、巩义市、登封市、上街区、荥阳市、管城回族区)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清城区)  韶关市(翁源县、曲江区、武江区、仁化县、乐昌市、南雄市、浈江区、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县)

青岛市(胶州市、崂山区、黄岛区、市南区、平度市、城阳区、莱西市、李沧区、即墨区、市北区)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、铁门关市、昆玉市、双河市、图木舒克市、白杨市、新星市、阿拉尔市、胡杨河市、北屯市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗)锦州市(凌河区、凌海市、北镇市、黑山县、古塔区、义县、太和区)

德州市(夏津县、宁津县、乐陵市、临邑县、禹城市、齐河县、庆云县、平原县、武城县、陵城区、德城区)  绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、上虞区、嵊州市、越城区)

太原市(尖草坪区、清徐县、小店区、娄烦县、晋源区、阳曲县、杏花岭区、古交市、迎泽区、万柏林区)

曲靖市(沾益区、马龙区、宣威市、师宗县、富源县、罗平县、麒麟区、会泽县、陆良县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市)乐山市(沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、犍为县、金口河区)

嘉峪关市

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

衡阳市(衡东县、衡南县、南岳区、祁东县、衡山县、衡阳县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、珠晖区、石鼓区、雁峰区)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗)

阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、太平区、海州区、新邱区、清河门区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

中山市

菏泽市(巨野县、鄄城县、单县、东明县、定陶区、牡丹区、曹县、郓城县、成武县)

许昌市(建安区、鄢陵县、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

河源市(和平县、源城区、东源县、连平县、紫金县、龙川县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、贞丰县、望谟县、晴隆县、册亨县、安龙县、兴义市)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

香港特别行政区

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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