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淮安市(淮阴区、涟水县、淮安区、金湖县、洪泽区、盱眙县、清江浦区)

廊坊市(永清县、大厂回族自治县、广阳区、安次区、三河市、霸州市、香河县、固安县、文安县、大城县)

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、大安区、富顺县)

朝阳市(北票市、建平县、朝阳县、双塔区、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

杭州市(富阳区、桐庐县、建德市、钱塘区、余杭区、临安区、拱墅区、滨江区、上城区、临平区、淳安县、西湖区、萧山区)

贵阳市(花溪区、清镇市、观山湖区、开阳县、云岩区、乌当区、白云区、息烽县、修文县、南明区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

泰州市(姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、兴化市、泰兴市)  黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、雷山县、天柱县、施秉县、剑河县、岑巩县、锦屏县、榕江县、黎平县、从江县、台江县、三穗县、镇远县、凯里市、黄平县、麻江县)

长沙市(浏阳市、雨花区、天心区、长沙县、开福区、芙蓉区、望城区、岳麓区、宁乡市)

郴州市(苏仙区、桂东县、宜章县、临武县、资兴市、嘉禾县、北湖区、桂阳县、安仁县、永兴县、汝城县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、红河县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、蒙自市、建水县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、广河县)

内江市(东兴区、资中县、隆昌市、威远县、市中区)

成都市(郫都区、武侯区、成华区、简阳市、大邑县、锦江区、蒲江县、崇州市、邛崃市、龙泉驿区、都江堰市、金牛区、青白江区、温江区、新津区、青羊区、双流区、彭州市、金堂县、新都区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、山阴县、右玉县)

泸州市(龙马潭区、合江县、古蔺县、叙永县、泸县、纳溪区、江阳区)

襄阳市(枣阳市、宜城市、樊城区、保康县、襄州区、南漳县、谷城县、襄城区、老河口市)

梅州市(蕉岭县、五华县、丰顺县、梅江区、兴宁市、梅县区、大埔县、平远县)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县)

东莞市

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

合肥市(瑶海区、肥东县、长丰县、肥西县、庐阳区、蜀山区、巢湖市、庐江县、包河区)

济源市

镇江市(扬中市、句容市、丹徒区、京口区、润州区、丹阳市)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、新化县、冷水江市)

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邢台市(新河县、清河县、巨鹿县、威县、柏乡县、任泽区、沙河市、临西县、南宫市、平乡县、信都区、南和区、襄都区、隆尧县、宁晋县、临城县、内丘县、广宗县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

黄冈市(英山县、浠水县、蕲春县、武穴市、罗田县、团风县、麻城市、红安县、黄梅县、黄州区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、江口县)  曲靖市(会泽县、沾益区、师宗县、陆良县、宣威市、富源县、麒麟区、罗平县、马龙区)

临汾市(尧都区、浮山县、霍州市、洪洞县、安泽县、蒲县、侯马市、汾西县、古县、乡宁县、曲沃县、吉县、翼城县、大宁县、隰县、永和县、襄汾县)

深圳市(光明区、龙华区、福田区、龙岗区、坪山区、南山区、宝安区、盐田区、罗湖区)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)玉林市(博白县、玉州区、陆川县、北流市、容县、兴业县、福绵区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  南充市(仪陇县、顺庆区、蓬安县、南部县、高坪区、营山县、阆中市、嘉陵区、西充县)

阿里地区(噶尔县、普兰县、革吉县、措勤县、札达县、改则县、日土县)

衢州市(衢江区、开化县、江山市、龙游县、柯城区、常山县)

江门市(鹤山市、新会区、恩平市、开平市、台山市、江海区、蓬江区)南平市(浦城县、邵武市、延平区、政和县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、松溪县、光泽县、建阳区)

双鸭山市(宝清县、饶河县、四方台区、宝山区、尖山区、岭东区、友谊县、集贤县)

乐山市(马边彝族自治县、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、沐川县、五通桥区、沙湾区、夹江县、金口河区、峨眉山市、井研县)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县、平桂区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、多伦县、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

包头市(昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、九原区)

广安市(岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、武胜县、邻水县)

哈尔滨市(道外区、通河县、木兰县、宾县、道里区、平房区、依兰县、香坊区、南岗区、巴彦县、五常市、尚志市、松北区、呼兰区、方正县、延寿县、阿城区、双城区)

沧州市(任丘市、东光县、运河区、新华区、沧县、黄骅市、海兴县、吴桥县、南皮县、献县、河间市、肃宁县、孟村回族自治县、泊头市、青县、盐山县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、喀什市、岳普湖县、叶城县、伽师县、莎车县、疏附县、麦盖提县、疏勒县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、南澳县、濠江区、金平区、澄海区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。