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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

厦门市(湖里区、思明区、翔安区、海沧区、同安区、集美区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、延吉市、龙井市、和龙市、图们市、珲春市、安图县)  攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

益阳市(桃江县、沅江市、赫山区、资阳区、南县、安化县)

榆林市(米脂县、子洲县、定边县、神木市、横山区、榆阳区、吴堡县、佳县、府谷县、靖边县、清涧县、绥德县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

漳州市(诏安县、龙海区、龙文区、南靖县、漳浦县、东山县、芗城区、长泰区、云霄县、华安县、平和县)  抚顺市(顺城区、东洲区、望花区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

孝感市(大悟县、应城市、安陆市、孝南区、云梦县、汉川市、孝昌县)

牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、宁安市、爱民区、东安区、阳明区、海林市、西安区、东宁市、林口县)

渭南市(大荔县、韩城市、合阳县、白水县、潼关县、华阴市、蒲城县、澄城县、华州区、富平县、临渭区)

石河子市(白杨市、新星市、五家渠市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、双河市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市)

湛江市(徐闻县、吴川市、赤坎区、霞山区、雷州市、遂溪县、廉江市、麻章区、坡头区)

邵阳市(武冈市、新宁县、隆回县、双清区、绥宁县、新邵县、洞口县、邵阳县、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、邵东市)

黄山市(黟县、徽州区、休宁县、歙县、屯溪区、黄山区、祁门县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

宣城市(泾县、郎溪县、广德市、宣州区、旌德县、宁国市、绩溪县)

吉安市(新干县、遂川县、万安县、吉州区、井冈山市、峡江县、安福县、青原区、永新县、永丰县、吉安县、吉水县、泰和县)

银川市(兴庆区、永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市)

铁岭市(清河区、开原市、西丰县、调兵山市、铁岭县、银州区、昌图县)

唐山市(丰南区、玉田县、丰润区、遵化市、路南区、古冶区、迁安市、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、迁西县、路北区、开平区、滦南县)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县、称多县)

汕头市(潮阳区、濠江区、澄海区、南澳县、潮南区、金平区、龙湖区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

汉中市(佛坪县、南郑区、洋县、留坝县、略阳县、汉台区、宁强县、镇巴县、勉县、西乡县、城固县)

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崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、扶绥县、龙州县、江州区、大新县)

鹤岗市(工农区、向阳区、兴山区、东山区、兴安区、绥滨县、萝北县、南山区)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、融安县、柳江区、鹿寨县、柳城县、柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区)

南通市(通州区、如皋市、崇川区、海安市、启东市、海门区、如东县)  枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、薛城区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

庆阳市(合水县、华池县、西峰区、正宁县、环县、庆城县、镇原县、宁县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)三沙市(南沙区、西沙区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市、下陆区)  晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、城区、高平市)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)石家庄市(赵县、元氏县、新华区、灵寿县、藁城区、辛集市、正定县、栾城区、平山县、新乐市、鹿泉区、晋州市、行唐县、裕华区、桥西区、井陉县、长安区、深泽县、赞皇县、无极县、井陉矿区、高邑县)

喀什地区(莎车县、巴楚县、英吉沙县、疏附县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、喀什市、疏勒县、伽师县)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、莲花县、芦溪县)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、康乐县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

六安市(霍山县、金安区、叶集区、舒城县、裕安区、霍邱县、金寨县)

无锡市(惠山区、江阴市、滨湖区、锡山区、梁溪区、新吴区、宜兴市)

鞍山市(台安县、千山区、铁西区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、立山区)

凉山彝族自治州(西昌市、德昌县、甘洛县、会理市、金阳县、冕宁县、越西县、普格县、布拖县、木里藏族自治县、盐源县、雷波县、宁南县、会东县、美姑县、昭觉县、喜德县)

连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、灌南县、海州区、连云区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

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咸阳市(乾县、淳化县、秦都区、礼泉县、武功县、永寿县、长武县、三原县、渭城区、兴平市、泾阳县、杨陵区、旬邑县、彬州市)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗)

淮南市(凤台县、大通区、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

山南市(错那市、隆子县、琼结县、措美县、曲松县、加查县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、贡嘎县、洛扎县、桑日县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。