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宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县)

孝感市(云梦县、孝昌县、安陆市、汉川市、孝南区、大悟县、应城市)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、马尔康市、红原县、小金县、黑水县、若尔盖县、壤塘县、理县、阿坝县、茂县、金川县、松潘县、九寨沟县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  新乡市(封丘县、长垣市、辉县市、红旗区、延津县、牧野区、新乡县、卫辉市、原阳县、获嘉县、卫滨区、凤泉区)

德州市(平原县、临邑县、庆云县、乐陵市、德城区、武城县、禹城市、夏津县、宁津县、齐河县、陵城区)

潍坊市(昌邑市、寿光市、临朐县、坊子区、寒亭区、青州市、高密市、诸城市、昌乐县、潍城区、安丘市、奎文区)

信阳市(新县、息县、光山县、平桥区、潢川县、淮滨县、商城县、浉河区、罗山县、固始县)

齐齐哈尔市(碾子山区、梅里斯达斡尔族区、依安县、克东县、昂昂溪区、建华区、拜泉县、讷河市、铁锋区、甘南县、克山县、龙江县、富裕县、富拉尔基区、龙沙区、泰来县)  蚌埠市(淮上区、怀远县、龙子湖区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市)

常德市(桃源县、临澧县、鼎城区、武陵区、津市市、汉寿县、澧县、安乡县、石门县)

张掖市(山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区)

上海市(宝山区、徐汇区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、青浦区、奉贤区、松江区、长宁区、嘉定区、金山区、静安区、普陀区、崇明区、闵行区、虹口区)

梅州市(大埔县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、梅县区、平远县、五华县、丰顺县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

聊城市(东阿县、莘县、阳谷县、冠县、茌平区、高唐县、东昌府区、临清市)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、莎车县、伽师县、疏附县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)

宜春市(铜鼓县、宜丰县、万载县、樟树市、丰城市、靖安县、上高县、袁州区、奉新县、高安市)

阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)

邯郸市(丛台区、复兴区、鸡泽县、成安县、广平县、磁县、武安市、永年区、邯山区、馆陶县、曲周县、邱县、肥乡区、峰峰矿区、魏县、涉县、临漳县、大名县)

重庆市(渝北区、长寿区、忠县、沙坪坝区、北碚区、开州区、涪陵区、云阳县、江北区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、万州区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、武隆区、潼南区、南岸区、大足区、綦江区、璧山区、垫江县、梁平区、丰都县、铜梁区、城口县、永川区、石柱土家族自治县、江津区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、合川区、奉节县、荣昌区、巫溪县、巴南区、渝中区、巫山县、黔江区)

荆州市(洪湖市、公安县、江陵县、松滋市、沙市区、石首市、监利市、荆州区)

来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市)

西宁市(城北区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城中区)

忻州市(保德县、静乐县、繁峙县、宁武县、五寨县、岢岚县、原平市、河曲县、五台县、忻府区、神池县、定襄县、偏关县、代县)

晋中市(榆次区、祁县、昔阳县、左权县、太谷区、介休市、和顺县、榆社县、灵石县、寿阳县、平遥县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区)

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湛江市(吴川市、遂溪县、雷州市、徐闻县、麻章区、廉江市、霞山区、赤坎区、坡头区)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、淇滨区、山城区)  崇左市(扶绥县、宁明县、大新县、天等县、江州区、凭祥市、龙州县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、榕江县、剑河县、三穗县、岑巩县、雷山县、天柱县、锦屏县、黎平县、从江县、黄平县、凯里市、丹寨县、台江县、施秉县、镇远县)

林芝市(朗县、波密县、米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、察隅县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)泸州市(龙马潭区、合江县、叙永县、古蔺县、纳溪区、江阳区、泸县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、平泉市、双滦区、宽城满族自治县)  滨州市(无棣县、惠民县、沾化区、阳信县、邹平市、博兴县、滨城区)

合肥市(巢湖市、包河区、肥东县、庐江县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、长丰县、肥西县)

邵阳市(大祥区、新邵县、隆回县、洞口县、北塔区、邵阳县、新宁县、双清区、绥宁县、邵东市、武冈市、城步苗族自治县)

佳木斯市(抚远市、前进区、富锦市、郊区、向阳区、桦南县、汤原县、同江市、东风区、桦川县)台州市(临海市、路桥区、三门县、黄岩区、玉环市、椒江区、天台县、仙居县、温岭市)

商丘市(永城市、睢县、柘城县、民权县、虞城县、夏邑县、宁陵县、梁园区、睢阳区)

盐城市(大丰区、亭湖区、建湖县、滨海县、射阳县、盐都区、阜宁县、东台市、响水县)

桂林市(平乐县、临桂区、象山区、资源县、全州县、秀峰区、永福县、灵川县、雁山区、七星区、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、恭城瑶族自治县、叠彩区、灌阳县、阳朔县)

阿克苏地区(乌什县、阿克苏市、新和县、拜城县、温宿县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、库车市)

鸡西市(滴道区、虎林市、密山市、鸡东县、麻山区、城子河区、梨树区、鸡冠区、恒山区)

泉州市(金门县、永春县、洛江区、石狮市、德化县、鲤城区、安溪县、惠安县、丰泽区、晋江市、泉港区、南安市)

平凉市(庄浪县、华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、龙井市、汪清县、安图县、和龙市、敦化市、珲春市)

抚顺市(望花区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、新抚区)

汉中市(城固县、略阳县、留坝县、汉台区、勉县、南郑区、宁强县、洋县、西乡县、镇巴县、佛坪县)

武汉市(汉南区、江岸区、洪山区、江夏区、硚口区、青山区、江汉区、黄陂区、汉阳区、武昌区、东西湖区、新洲区、蔡甸区)

唐山市(玉田县、遵化市、路南区、乐亭县、开平区、迁西县、滦南县、古冶区、丰南区、滦州市、丰润区、路北区、曹妃甸区、迁安市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

南通市(海安市、如皋市、海门区、通州区、如东县、崇川区、启东市)

南充市(仪陇县、南部县、高坪区、西充县、营山县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、蓬安县)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。