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铁岭市(调兵山市、开原市、西丰县、昌图县、银州区、清河区、铁岭县)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛多县、玛沁县、久治县、甘德县)

聊城市(东阿县、临清市、茌平区、莘县、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、兰考县、通许县、禹王台区、祥符区、尉氏县、龙亭区、杞县)  许昌市(建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县、魏都区、禹州市)

金华市(永康市、兰溪市、武义县、东阳市、婺城区、浦江县、金东区、磐安县、义乌市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

台州市(仙居县、玉环市、三门县、天台县、椒江区、黄岩区、临海市、温岭市、路桥区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、茂县、壤塘县、金川县、若尔盖县、阿坝县、红原县、汶川县、理县、黑水县、九寨沟县、马尔康市)  和田地区(于田县、皮山县、民丰县、洛浦县、策勒县、和田市、和田县、墨玉县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

太原市(万柏林区、古交市、晋源区、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、娄烦县、小店区、杏花岭区、清徐县)

唐山市(丰南区、迁安市、玉田县、乐亭县、迁西县、丰润区、滦南县、路北区、开平区、遵化市、曹妃甸区、路南区、古冶区、滦州市)

牡丹江市(阳明区、爱民区、海林市、东安区、宁安市、穆棱市、东宁市、林口县、绥芬河市、西安区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、台安县、铁西区、千山区)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、舟曲县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、临潭县、迭部县)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)

汉中市(南郑区、镇巴县、汉台区、略阳县、城固县、勉县、西乡县、洋县、佛坪县、留坝县、宁强县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县、和静县、若羌县、尉犁县)

安康市(旬阳市、汉滨区、宁陕县、白河县、岚皋县、镇坪县、平利县、汉阴县、紫阳县、石泉县)

马鞍山市(雨山区、和县、博望区、含山县、当涂县、花山区)

肇庆市(端州区、高要区、广宁县、封开县、怀集县、德庆县、鼎湖区、四会市)

连云港市(连云区、东海县、海州区、赣榆区、灌南县、灌云县)

宁波市(奉化区、北仑区、象山县、余姚市、海曙区、鄞州区、江北区、宁海县、慈溪市、镇海区)

锦州市(凌海市、黑山县、北镇市、太和区、凌河区、古塔区、义县)

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玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、称多县)

宜昌市(西陵区、远安县、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、枝江市、当阳市、夷陵区、秭归县、猇亭区、宜都市、伍家岗区)

湛江市(麻章区、雷州市、遂溪县、赤坎区、坡头区、吴川市、廉江市、徐闻县、霞山区)

朔州市(右玉县、怀仁市、应县、山阴县、平鲁区、朔城区)  文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、西畴县、马关县、广南县、富宁县、丘北县、砚山县)

黄冈市(红安县、英山县、蕲春县、浠水县、黄州区、武穴市、麻城市、黄梅县、团风县、罗田县)

扬州市(宝应县、仪征市、高邮市、邗江区、广陵区、江都区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)营口市(盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、昌黎县、海港区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)

长治市(黎城县、屯留区、潞城区、沁县、长子县、武乡县、襄垣县、壶关县、潞州区、平顺县、上党区、沁源县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)大理白族自治州(弥渡县、剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、永平县)

来宾市(武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、忻城县)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县、卓资县、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市、乾安县)

温州市(平阳县、乐清市、龙湾区、泰顺县、洞头区、永嘉县、文成县、瑞安市、龙港市、苍南县、鹿城区、瓯海区)

运城市(永济市、绛县、盐湖区、垣曲县、稷山县、河津市、万荣县、临猗县、新绛县、平陆县、闻喜县、芮城县、夏县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

焦作市(马村区、修武县、温县、山阳区、沁阳市、解放区、武陟县、博爱县、中站区、孟州市)

三明市(大田县、永安市、清流县、三元区、泰宁县、建宁县、将乐县、沙县区、宁化县、尤溪县、明溪县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县)

达州市(大竹县、通川区、宣汉县、开江县、渠县、达川区、万源市)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、湟源县、城西区、城东区)

无锡市(宜兴市、江阴市、新吴区、惠山区、锡山区、梁溪区、滨湖区)

内蒙古自治区

沧州市(河间市、盐山县、沧县、南皮县、东光县、海兴县、青县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、泊头市、肃宁县、任丘市、黄骅市、运河区、新华区)

盐城市(东台市、滨海县、射阳县、阜宁县、盐都区、大丰区、建湖县、响水县、亭湖区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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