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云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云安区、云城区)

焦作市(博爱县、修武县、马村区、温县、武陟县、山阳区、孟州市、沁阳市、中站区、解放区)

宁夏回族自治区

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)  包头市(石拐区、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区)

柳州市(柳北区、柳南区、柳江区、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳城县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

邯郸市(馆陶县、大名县、峰峰矿区、永年区、涉县、丛台区、邯山区、邱县、鸡泽县、肥乡区、曲周县、武安市、临漳县、成安县、复兴区、魏县、磁县、广平县)  营口市(站前区、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、墨脱县)

安阳市(龙安区、殷都区、内黄县、林州市、滑县、汤阴县、安阳县、北关区、文峰区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

辽阳市(太子河区、白塔区、灯塔市、文圣区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)

黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市、灵宝市)

宁德市(霞浦县、周宁县、古田县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、福安市、屏南县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

河源市(东源县、连平县、源城区、紫金县、和平县、龙川县)

肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、封开县、德庆县、怀集县、四会市、广宁县)

庆阳市(环县、宁县、合水县、庆城县、西峰区、华池县、正宁县、镇原县)

东莞市

衡水市(冀州区、桃城区、深州市、武强县、景县、故城县、饶阳县、阜城县、安平县、武邑县、枣强县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

呼和浩特市(托克托县、赛罕区、武川县、和林格尔县、清水河县、回民区、土默特左旗、新城区、玉泉区)

和田地区(民丰县、墨玉县、和田县、于田县、皮山县、洛浦县、和田市、策勒县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、兴仁市、册亨县、贞丰县、兴义市、普安县、望谟县)

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通化市(二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、集安市、东昌区)

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、西昌市、普格县、雷波县、德昌县、喜德县、布拖县、越西县、会东县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、美姑县、金阳县、盐源县、会理市)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)  香港特别行政区

乌鲁木齐市(新市区、米东区、天山区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县)

重庆市(云阳县、北碚区、忠县、巴南区、开州区、梁平区、万州区、城口县、武隆区、巫山县、石柱土家族自治县、璧山区、铜梁区、渝北区、永川区、江北区、巫溪县、荣昌区、合川区、彭水苗族土家族自治县、江津区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、垫江县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、涪陵区、长寿区、黔江区、奉节县、南岸区、渝中区、大足区、綦江区、大渡口区、九龙坡区、沙坪坝区)

菏泽市(定陶区、鄄城县、东明县、巨野县、曹县、成武县、单县、郓城县、牡丹区)青岛市(李沧区、崂山区、城阳区、即墨区、平度市、市北区、黄岛区、莱西市、胶州市、市南区)

孝感市(孝昌县、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、安陆市、应城市)  眉山市(彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区、青神县、洪雅县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、嵊州市、新昌县)

澳门特别行政区三沙市(南沙区、西沙区)

汉中市(南郑区、镇巴县、汉台区、城固县、佛坪县、勉县、留坝县、宁强县、略阳县、洋县、西乡县)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、南乐县、清丰县、华龙区)

牡丹江市(绥芬河市、东安区、林口县、阳明区、西安区、宁安市、穆棱市、东宁市、爱民区、海林市)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、迭部县、临潭县、合作市、夏河县)

齐齐哈尔市(龙沙区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、甘南县、富拉尔基区、龙江县、碾子山区、建华区、铁锋区、依安县、拜泉县、富裕县、克山县、克东县、讷河市)

中山市

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、庄浪县、泾川县、灵台县)

武汉市(青山区、东西湖区、硚口区、黄陂区、江汉区、新洲区、蔡甸区、江岸区、洪山区、汉南区、江夏区、汉阳区、武昌区)

临汾市(古县、蒲县、大宁县、襄汾县、霍州市、曲沃县、永和县、侯马市、汾西县、翼城县、尧都区、浮山县、乡宁县、洪洞县、吉县、安泽县、隰县)

保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、大理市、云龙县、洱源县、永平县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

厦门市(海沧区、翔安区、湖里区、同安区、思明区、集美区)

伊春市(丰林县、友好区、伊美区、乌翠区、大箐山县、汤旺县、南岔县、金林区、铁力市、嘉荫县)

儋州市

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

达州市(宣汉县、万源市、渠县、开江县、通川区、达川区、大竹县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。