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嘉兴市(嘉善县、海盐县、海宁市、秀洲区、桐乡市、南湖区、平湖市)

淄博市(桓台县、临淄区、博山区、沂源县、高青县、周村区、张店区、淄川区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)

邢台市(内丘县、信都区、沙河市、新河县、任泽区、柏乡县、平乡县、宁晋县、威县、襄都区、隆尧县、南和区、清河县、巨鹿县、临城县、南宫市、广宗县、临西县)  山南市(加查县、浪卡子县、扎囊县、措美县、贡嘎县、乃东区、错那市、洛扎县、琼结县、曲松县、隆子县、桑日县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、昭苏县、特克斯县、奎屯市、巩留县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县)

唐山市(开平区、丰润区、丰南区、路南区、古冶区、滦州市、迁西县、玉田县、路北区、遵化市、迁安市、曹妃甸区、滦南县、乐亭县)

兰州市(城关区、榆中县、永登县、安宁区、七里河区、红古区、西固区、皋兰县)

平凉市(泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、灵台县、庄浪县)  乌鲁木齐市(新市区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县)

成都市(新津区、双流区、邛崃市、成华区、都江堰市、大邑县、彭州市、金牛区、简阳市、崇州市、武侯区、青白江区、温江区、郫都区、蒲江县、龙泉驿区、金堂县、青羊区、锦江区、新都区)

甘孜藏族自治州(理塘县、稻城县、丹巴县、德格县、石渠县、雅江县、康定市、道孚县、巴塘县、九龙县、色达县、乡城县、白玉县、得荣县、新龙县、泸定县、甘孜县、炉霍县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)

宜昌市(西陵区、秭归县、兴山县、点军区、伍家岗区、当阳市、宜都市、远安县、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、猇亭区、夷陵区)

清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、清城区、阳山县、佛冈县)

陇南市(文县、康县、徽县、成县、武都区、礼县、宕昌县、两当县、西和县)

吕梁市(石楼县、中阳县、方山县、交城县、柳林县、岚县、文水县、临县、兴县、离石区、汾阳市、交口县、孝义市)

牡丹江市(绥芬河市、东安区、宁安市、爱民区、海林市、林口县、西安区、东宁市、阳明区、穆棱市)

自贡市(荣县、富顺县、自流井区、贡井区、大安区、沿滩区)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县)

济南市(济阳区、章丘区、平阴县、长清区、历下区、槐荫区、钢城区、天桥区、历城区、商河县、市中区、莱芜区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县、同心县)

益阳市(桃江县、资阳区、南县、沅江市、安化县、赫山区)

沈阳市(于洪区、大东区、辽中区、沈河区、浑南区、新民市、和平区、铁西区、康平县、法库县、沈北新区、苏家屯区、皇姑区)

镇江市(扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、句容市、京口区)

濮阳市(范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县、濮阳县)

绥化市(北林区、绥棱县、安达市、明水县、肇东市、望奎县、庆安县、兰西县、青冈县、海伦市)

梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

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盐城市(响水县、射阳县、大丰区、阜宁县、建湖县、东台市、滨海县、亭湖区、盐都区)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市、江都区)

金昌市(永昌县、金川区)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)  九江市(庐山市、永修县、都昌县、共青城市、柴桑区、濂溪区、德安县、彭泽县、湖口县、浔阳区、修水县、瑞昌市、武宁县)

青岛市(崂山区、即墨区、胶州市、李沧区、平度市、黄岛区、城阳区、市北区、莱西市、市南区)

安阳市(北关区、殷都区、内黄县、汤阴县、滑县、林州市、安阳县、龙安区、文峰区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

驻马店市(泌阳县、西平县、平舆县、新蔡县、汝南县、上蔡县、遂平县、正阳县、驿城区、确山县)  恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、来凤县、宣恩县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、利川市)

平顶山市(湛河区、石龙区、新华区、汝州市、宝丰县、卫东区、舞钢市、郏县、鲁山县、叶县)

铁岭市(西丰县、清河区、昌图县、调兵山市、银州区、铁岭县、开原市)

临汾市(隰县、大宁县、永和县、翼城县、吉县、古县、曲沃县、蒲县、尧都区、安泽县、洪洞县、汾西县、霍州市、襄汾县、侯马市、乡宁县、浮山县)上饶市(广信区、铅山县、弋阳县、信州区、万年县、广丰区、鄱阳县、婺源县、玉山县、横峰县、余干县、德兴市)

天水市(武山县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦州区、秦安县、甘谷县)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双滦区)

儋州市

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、牙克石市、鄂伦春自治旗)

龙岩市(永定区、上杭县、武平县、长汀县、新罗区、漳平市、连城县)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

贵港市(港南区、平南县、港北区、桂平市、覃塘区)

烟台市(招远市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、莱阳市、牟平区、福山区、海阳市、莱州市、龙口市、栖霞市)

肇庆市(德庆县、四会市、怀集县、鼎湖区、端州区、封开县、广宁县、高要区)

崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、扶绥县、龙州县、江州区、大新县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：