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呼伦贝尔市(根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市)

宜宾市(南溪区、珙县、筠连县、江安县、兴文县、高县、翠屏区、屏山县、长宁县、叙州区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区、泾县、广德市)  武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、红河县、弥勒市、绿春县、元阳县、开远市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、屏边苗族自治县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县)

榆林市(子洲县、佳县、绥德县、清涧县、府谷县、定边县、神木市、米脂县、吴堡县、靖边县、榆阳区、横山区)周口市(郸城县、川汇区、鹿邑县、项城市、淮阳区、西华县、扶沟县、商水县、太康县、沈丘县)

三沙市(南沙区、西沙区)  大连市(中山区、长海县、旅顺口区、西岗区、普兰店区、金州区、庄河市、瓦房店市、甘井子区、沙河口区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)

郴州市(苏仙区、北湖区、宜章县、资兴市、临武县、桂阳县、汝城县、桂东县、嘉禾县、安仁县、永兴县)

厦门市(思明区、同安区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、且末县、轮台县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县)

宜春市(袁州区、靖安县、上高县、宜丰县、丰城市、奉新县、铜鼓县、高安市、樟树市、万载县)

安庆市(大观区、太湖县、宜秀区、岳西县、桐城市、怀宁县、潜山市、望江县、迎江区、宿松县)

乌兰察布市(集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、四子王旗)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、米易县、盐边县)

楚雄彝族自治州(元谋县、姚安县、双柏县、永仁县、禄丰市、大姚县、楚雄市、武定县、牟定县、南华县)

淄博市(周村区、临淄区、淄川区、沂源县、张店区、高青县、桓台县、博山区)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

岳阳市(平江县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、君山区、云溪区、华容县、岳阳县)

长治市(武乡县、平顺县、黎城县、潞州区、沁县、襄垣县、长子县、沁源县、上党区、壶关县、潞城区、屯留区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

淮南市(潘集区、田家庵区、寿县、凤台县、大通区、八公山区、谢家集区)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市)

五指山市(文昌市、临高县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、东方市、澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)

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德州市(德城区、陵城区、庆云县、乐陵市、临邑县、齐河县、武城县、禹城市、夏津县、平原县、宁津县)

合肥市(肥西县、瑶海区、包河区、长丰县、庐阳区、肥东县、蜀山区、巢湖市、庐江县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)  甘孜藏族自治州(得荣县、石渠县、泸定县、理塘县、甘孜县、九龙县、丹巴县、乡城县、白玉县、色达县、雅江县、巴塘县、稻城县、康定市、新龙县、炉霍县、德格县、道孚县)

滁州市(凤阳县、全椒县、琅琊区、定远县、来安县、天长市、明光市、南谯区)

宜昌市(秭归县、点军区、当阳市、伍家岗区、远安县、枝江市、兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、西陵区)

重庆市(北碚区、江津区、长寿区、璧山区、荣昌区、合川区、石柱土家族自治县、渝北区、丰都县、九龙坡区、开州区、巴南区、潼南区、云阳县、大渡口区、渝中区、巫溪县、南岸区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、忠县、梁平区、綦江区、铜梁区、垫江县、黔江区、沙坪坝区、永川区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、万州区、大足区、涪陵区、奉节县、城口县、江北区)哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、望花区、新抚区)  克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

马鞍山市(和县、雨山区、含山县、花山区、博望区、当涂县)

吕梁市(石楼县、文水县、离石区、汾阳市、兴县、交城县、岚县、中阳县、交口县、临县、方山县、柳林县、孝义市)

平顶山市(汝州市、叶县、新华区、湛河区、卫东区、鲁山县、石龙区、郏县、舞钢市、宝丰县)北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

佳木斯市(抚远市、郊区、东风区、向阳区、前进区、桦南县、汤原县、富锦市、桦川县、同江市)

阜阳市(界首市、颍上县、太和县、颍泉区、阜南县、颍州区、临泉县、颍东区)

济南市(槐荫区、历下区、历城区、长清区、济阳区、莱芜区、平阴县、天桥区、钢城区、商河县、市中区、章丘区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、巩留县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍城县、奎屯市、伊宁市)

白银市(白银区、平川区、会宁县、靖远县、景泰县)

丽水市(松阳县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、青田县、缙云县、遂昌县、龙泉市)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、都匀市、独山县、罗甸县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、福泉市、荔波县、平塘县、惠水县)

黄山市(黟县、休宁县、歙县、黄山区、祁门县、屯溪区、徽州区)

扬州市(江都区、高邮市、广陵区、仪征市、宝应县、邗江区)

昭通市(彝良县、绥江县、大关县、威信县、永善县、水富市、巧家县、镇雄县、盐津县、昭阳区、鲁甸县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、咸安区、崇阳县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

运城市(盐湖区、夏县、永济市、新绛县、平陆县、闻喜县、万荣县、稷山县、临猗县、垣曲县、河津市、绛县、芮城县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。