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崇左市(大新县、龙州县、天等县、凭祥市、江州区、扶绥县、宁明县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

平顶山市(石龙区、宝丰县、郏县、新华区、鲁山县、卫东区、舞钢市、汝州市、叶县、湛河区)  嘉兴市(海盐县、平湖市、桐乡市、海宁市、南湖区、嘉善县、秀洲区)

锦州市(太和区、义县、凌海市、凌河区、古塔区、北镇市、黑山县)

济宁市(曲阜市、金乡县、兖州区、鱼台县、微山县、汶上县、邹城市、泗水县、嘉祥县、梁山县、任城区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)长治市(沁源县、武乡县、长子县、壶关县、黎城县、潞城区、屯留区、上党区、潞州区、平顺县、沁县、襄垣县)

包头市(石拐区、东河区、昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区)  固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

岳阳市(华容县、湘阴县、君山区、平江县、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、临湘市、汨罗市)

晋中市(榆次区、榆社县、和顺县、平遥县、左权县、昔阳县、灵石县、介休市、太谷区、寿阳县、祁县)

澳门特别行政区

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区、铁西区、台安县、海城市)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、弓长岭区)

桂林市(雁山区、七星区、全州县、象山区、龙胜各族自治县、灌阳县、平乐县、永福县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区、荔浦市、秀峰区、兴安县、阳朔县、临桂区、灵川县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、双峰县、冷水江市)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、荣县、大安区、沿滩区)

南阳市(淅川县、新野县、唐河县、西峡县、卧龙区、宛城区、镇平县、方城县、桐柏县、内乡县、南召县、社旗县、邓州市)

中山市

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

福州市(罗源县、福清市、长乐区、连江县、闽侯县、仓山区、闽清县、台江区、晋安区、永泰县、平潭县、马尾区、鼓楼区)

苏州市(相城区、虎丘区、姑苏区、张家港市、太仓市、吴江区、昆山市、常熟市、吴中区)

孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、孝南区、汉川市、安陆市)

运城市(新绛县、绛县、稷山县、万荣县、临猗县、平陆县、闻喜县、永济市、垣曲县、芮城县、河津市、夏县、盐湖区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

呼和浩特市(和林格尔县、武川县、土默特左旗、赛罕区、新城区、玉泉区、清水河县、回民区、托克托县)

保定市(涞水县、博野县、涿州市、望都县、曲阳县、安新县、竞秀区、雄县、满城区、莲池区、高碑店市、徐水区、顺平县、易县、定州市、清苑区、容城县、涞源县、蠡县、唐县、高阳县、安国市、定兴县、阜平县)

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林芝市(朗县、察隅县、工布江达县、巴宜区、米林市、波密县、墨脱县)

大同市(云州区、广灵县、天镇县、云冈区、灵丘县、左云县、新荣区、浑源县、阳高县、平城区)

武汉市(江夏区、硚口区、蔡甸区、东西湖区、江岸区、青山区、汉阳区、武昌区、新洲区、洪山区、江汉区、黄陂区、汉南区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)  庆阳市(环县、庆城县、西峰区、镇原县、合水县、华池县、正宁县、宁县)

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滨州市(惠民县、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县、邹平市、沾化区)

遵义市(绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、红花岗区、播州区、凤冈县、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、余庆县、正安县)石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

石河子市(昆玉市、北屯市、铁门关市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、图木舒克市、新星市、阿拉尔市、胡杨河市、双河市)  舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、射洪市、大英县)

常德市(桃源县、汉寿县、临澧县、澧县、津市市、石门县、鼎城区、安乡县、武陵区)

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盐城市(射阳县、东台市、滨海县、亭湖区、盐都区、阜宁县、大丰区、响水县、建湖县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

天水市(清水县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、永顺县、吉首市、花垣县、龙山县、保靖县、凤凰县)

驻马店市(正阳县、西平县、汝南县、遂平县、确山县、驿城区、平舆县、新蔡县、泌阳县、上蔡县)

毕节市(金沙县、赫章县、黔西市、纳雍县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县)

南京市(建邺区、江宁区、秦淮区、溧水区、浦口区、高淳区、鼓楼区、六合区、栖霞区、玄武区、雨花台区)

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牡丹江市(阳明区、西安区、林口县、穆棱市、绥芬河市、东安区、东宁市、宁安市、爱民区、海林市)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

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上海市(金山区、闵行区、崇明区、徐汇区、静安区、虹口区、松江区、嘉定区、宝山区、黄浦区、青浦区、浦东新区、长宁区、普陀区、奉贤区、杨浦区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

绵阳市(江油市、三台县、涪城区、平武县、梓潼县、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、安州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。