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克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

上饶市(广信区、玉山县、余干县、万年县、广丰区、铅山县、横峰县、婺源县、鄱阳县、德兴市、信州区、弋阳县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)  芜湖市(无为市、繁昌区、湾沚区、镜湖区、弋江区、鸠江区、南陵县)

五指山市(陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、东方市、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、乐东黎族自治县、定安县)

上海市(静安区、浦东新区、松江区、青浦区、徐汇区、普陀区、嘉定区、虹口区、杨浦区、宝山区、黄浦区、闵行区、长宁区、奉贤区、崇明区、金山区)

邵阳市(北塔区、大祥区、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、新宁县、隆回县、洞口县、武冈市、绥宁县、邵东市)北京市(房山区、怀柔区、门头沟区、平谷区、延庆区、东城区、密云区、石景山区、大兴区、通州区、丰台区、西城区、顺义区、朝阳区、海淀区、昌平区)

衢州市(衢江区、常山县、龙游县、柯城区、开化县、江山市)  西藏自治区

齐齐哈尔市(甘南县、龙沙区、依安县、建华区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、富拉尔基区、铁锋区、克山县、克东县、龙江县、昂昂溪区、拜泉县、碾子山区、富裕县)

长沙市(开福区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、望城区、芙蓉区、长沙县、天心区、雨花区)

酒泉市(玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

聊城市(茌平区、高唐县、冠县、东阿县、东昌府区、临清市、阳谷县、莘县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、城区、平定县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、贵定县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县、都匀市、独山县、瓮安县、长顺县、荔波县、惠水县、平塘县)

汉中市(留坝县、城固县、宁强县、洋县、南郑区、西乡县、略阳县、勉县、镇巴县、汉台区、佛坪县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、西畴县、丘北县、文山市、马关县、砚山县、富宁县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、东区、西区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

兰州市(榆中县、永登县、安宁区、七里河区、城关区、西固区、红古区、皋兰县)

阿里地区(札达县、改则县、日土县、革吉县、措勤县、噶尔县、普兰县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

济南市(商河县、莱芜区、章丘区、市中区、历城区、历下区、钢城区、长清区、天桥区、济阳区、平阴县、槐荫区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

无锡市(锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、江阴市)

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白山市(江源区、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县)

承德市(平泉市、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、丰宁满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县)

商洛市(柞水县、丹凤县、商州区、山阳县、商南县、镇安县、洛南县)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、文安县、固安县、广阳区、霸州市、三河市、安次区、大城县、永清县)  太原市(杏花岭区、晋源区、清徐县、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、小店区、古交市、万柏林区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

唐山市(古冶区、路北区、开平区、滦南县、迁安市、玉田县、迁西县、路南区、乐亭县、丰润区、遵化市、丰南区、曹妃甸区、滦州市)

宜昌市(当阳市、长阳土家族自治县、枝江市、五峰土家族自治县、西陵区、猇亭区、秭归县、伍家岗区、远安县、宜都市、夷陵区、点军区、兴山县)郴州市(汝城县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、宜章县、安仁县、桂阳县、临武县、北湖区、资兴市、永兴县)

澳门特别行政区  枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

张掖市(山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

西安市(长安区、碑林区、雁塔区、阎良区、莲湖区、蓝田县、周至县、新城区、未央区、鄠邑区、高陵区、临潼区、灞桥区)喀什地区(巴楚县、疏勒县、岳普湖县、麦盖提县、泽普县、伽师县、英吉沙县、喀什市、疏附县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县)

陇南市(礼县、武都区、徽县、宕昌县、西和县、成县、两当县、康县、文县)

安阳市(林州市、文峰区、内黄县、滑县、北关区、安阳县、汤阴县、殷都区、龙安区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、宝应县、广陵区、仪征市)

杭州市(滨江区、临安区、萧山区、余杭区、拱墅区、建德市、淳安县、桐庐县、富阳区、临平区、上城区、西湖区、钱塘区)

邯郸市(邱县、磁县、峰峰矿区、复兴区、大名县、邯山区、鸡泽县、武安市、魏县、曲周县、肥乡区、涉县、丛台区、临漳县、馆陶县、成安县、永年区、广平县)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、海州区、细河区、彰武县)

滁州市(全椒县、琅琊区、南谯区、天长市、定远县、凤阳县、明光市、来安县)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)

河池市(东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

东营市(垦利区、河口区、东营区、广饶县、利津县)

崇左市(大新县、宁明县、天等县、龙州县、扶绥县、江州区、凭祥市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、永顺县、古丈县、泸溪县、吉首市、凤凰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。