嗜糖如命(H),心动瞬间与情感纠葛，浪漫邂逅的感人故事
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安康市(汉阴县、石泉县、镇坪县、平利县、紫阳县、岚皋县、旬阳市、宁陕县、白河县、汉滨区)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)
宁夏回族自治区
遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)
广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、昭化区、朝天区、利州区、苍溪县)
海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)
金昌市(永昌县、金川区)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
廊坊市(三河市、安次区、大厂回族自治县、香河县、大城县、广阳区、固安县、文安县、永清县、霸州市)
澳门特别行政区
抚顺市(望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区)
毕节市(赫章县、织金县、纳雍县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、建始县、利川市、恩施市)
大庆市(萨尔图区、让胡路区、肇源县、红岗区、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区)
保定市(定兴县、徐水区、涿州市、博野县、莲池区、高阳县、安国市、竞秀区、定州市、涞源县、满城区、阜平县、安新县、雄县、唐县、曲阳县、清苑区、易县、顺平县、涞水县、望都县、蠡县、高碑店市、容城县)
兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)
湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)
随州市(曾都区、随县、广水市)
吉安市(泰和县、万安县、吉安县、新干县、青原区、永新县、安福县、遂川县、吉水县、峡江县、吉州区、永丰县、井冈山市)
上饶市(广信区、玉山县、铅山县、广丰区、余干县、弋阳县、万年县、德兴市、鄱阳县、婺源县、横峰县、信州区)
兰州市(永登县、七里河区、榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、红古区、城关区)
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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)
阿里地区(普兰县、日土县、札达县、改则县、噶尔县、革吉县、措勤县)
衡水市(深州市、阜城县、武邑县、安平县、武强县、冀州区、饶阳县、桃城区、故城县、景县、枣强县)
宁德市(蕉城区、柘荣县、福安市、周宁县、屏南县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、古田县)
肇庆市(广宁县、怀集县、鼎湖区、高要区、德庆县、端州区、四会市、封开县)
昭通市(镇雄县、大关县、水富市、盐津县、彝良县、永善县、昭阳区、绥江县、威信县、鲁甸县、巧家县)
沈阳市(和平区、辽中区、沈河区、康平县、大东区、新民市、于洪区、铁西区、法库县、苏家屯区、浑南区、皇姑区、沈北新区)
泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、肥城市、新泰市、泰山区)
南宁市(宾阳县、横州市、邕宁区、武鸣区、隆安县、青秀区、江南区、上林县、兴宁区、西乡塘区、良庆区、马山县)
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和田地区(和田县、民丰县、和田市、墨玉县、洛浦县、皮山县、策勒县、于田县)
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银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区)
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枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、山亭区、市中区、台儿庄区)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)
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西安市(鄠邑区、碑林区、未央区、灞桥区、新城区、长安区、蓝田县、周至县、莲湖区、阎良区、高陵区、临潼区、雁塔区)
河源市(龙川县、东源县、连平县、源城区、紫金县、和平县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县)
安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)
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七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
桂林市(资源县、龙胜各族自治县、雁山区、永福县、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、灵川县、平乐县、阳朔县、临桂区、叠彩区、荔浦市、全州县、七星区、象山区、秀峰区)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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