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秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区)

西安市(临潼区、莲湖区、蓝田县、碑林区、未央区、雁塔区、高陵区、灞桥区、长安区、周至县、新城区、鄠邑区、阎良区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、石阡县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)  南充市(嘉陵区、顺庆区、仪陇县、高坪区、西充县、南部县、营山县、阆中市、蓬安县)

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市)

商丘市(睢阳区、梁园区、睢县、夏邑县、柘城县、永城市、虞城县、民权县、宁陵县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

孝感市(云梦县、孝南区、孝昌县、大悟县、汉川市、应城市、安陆市)  滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、沾化区、阳信县、邹平市、无棣县)

济源市

无锡市(滨湖区、新吴区、江阴市、惠山区、梁溪区、锡山区、宜兴市)

新疆维吾尔自治区

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市、秀洲区、平湖市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

赤峰市(林西县、巴林右旗、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗、元宝山区)

青岛市(平度市、黄岛区、市南区、崂山区、市北区、李沧区、胶州市、即墨区、莱西市、城阳区)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县)

唐山市(迁安市、古冶区、路南区、乐亭县、遵化市、玉田县、开平区、滦州市、路北区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、丰南区、迁西县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

通化市(柳河县、集安市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县、梅河口市)

喀什地区(疏勒县、伽师县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、莎车县、泽普县、英吉沙县、喀什市、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、长洲区、万秀区、岑溪市、苍梧县、藤县)

眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县)

荆州市(公安县、松滋市、监利市、沙市区、荆州区、石首市、江陵县、洪湖市)

六安市(金安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、裕安区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

那曲市(聂荣县、尼玛县、巴青县、双湖县、申扎县、索县、比如县、安多县、嘉黎县、色尼区、班戈县)

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巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、和硕县、和静县、博湖县、若羌县、轮台县、且末县、焉耆回族自治县)

合肥市(肥东县、蜀山区、庐阳区、庐江县、长丰县、包河区、瑶海区、肥西县、巢湖市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

佳木斯市(桦南县、东风区、同江市、向阳区、富锦市、汤原县、前进区、郊区、桦川县、抚远市)  沈阳市(辽中区、苏家屯区、康平县、浑南区、于洪区、新民市、和平区、大东区、铁西区、法库县、沈北新区、皇姑区、沈河区)

榆林市(横山区、清涧县、吴堡县、定边县、绥德县、子洲县、靖边县、米脂县、府谷县、神木市、佳县、榆阳区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、瓜州县)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县)许昌市(襄城县、长葛市、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、罗甸县、三都水族自治县、平塘县、福泉市、都匀市、龙里县、瓮安县、荔波县、贵定县、长顺县、惠水县)  岳阳市(平江县、湘阴县、汨罗市、临湘市、君山区、华容县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区)

宁德市(屏南县、古田县、霞浦县、福鼎市、周宁县、蕉城区、寿宁县、福安市、柘荣县)

嘉峪关市

白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、大安市、洮北区)阿里地区(札达县、普兰县、措勤县、革吉县、日土县、改则县、噶尔县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、明山区)

焦作市(孟州市、修武县、温县、解放区、中站区、武陟县、沁阳市、马村区、山阳区、博爱县)

河池市(金城江区、东兰县、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

阜阳市(颍州区、太和县、颍泉区、界首市、颍上县、临泉县、颍东区、阜南县)

淮南市(寿县、八公山区、凤台县、大通区、潘集区、谢家集区、田家庵区)

济宁市(金乡县、嘉祥县、梁山县、邹城市、泗水县、微山县、兖州区、任城区、汶上县、鱼台县、曲阜市)

澳门特别行政区

衡水市(阜城县、饶阳县、武邑县、深州市、桃城区、安平县、故城县、景县、枣强县、武强县、冀州区)

临汾市(侯马市、翼城县、乡宁县、吉县、曲沃县、安泽县、洪洞县、大宁县、尧都区、永和县、襄汾县、霍州市、浮山县、汾西县、隰县、蒲县、古县)

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

绵阳市(涪城区、游仙区、梓潼县、三台县、安州区、江油市、盐亭县、北川羌族自治县、平武县)

香港特别行政区

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。