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安阳市(龙安区、汤阴县、安阳县、北关区、林州市、滑县、文峰区、内黄县、殷都区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

吕梁市(岚县、汾阳市、文水县、临县、交城县、中阳县、交口县、柳林县、孝义市、兴县、离石区、石楼县、方山县)  喀什地区(巴楚县、岳普湖县、伽师县、疏勒县、喀什市、莎车县、泽普县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、麦盖提县)

宁夏回族自治区

汉中市(留坝县、勉县、南郑区、佛坪县、西乡县、汉台区、宁强县、城固县、略阳县、镇巴县、洋县)

商丘市(梁园区、柘城县、宁陵县、睢阳区、睢县、虞城县、民权县、永城市、夏邑县)

林芝市(巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县、米林市、朗县、墨脱县)  巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、和静县、博湖县、尉犁县、和硕县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

咸阳市(武功县、秦都区、渭城区、泾阳县、乾县、彬州市、永寿县、杨陵区、长武县、旬邑县、兴平市、三原县、淳化县、礼泉县)

黄石市(铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

潍坊市(高密市、奎文区、寿光市、安丘市、昌乐县、青州市、诸城市、潍城区、昌邑市、临朐县、寒亭区、坊子区)

赣州市(章贡区、会昌县、定南县、寻乌县、兴国县、于都县、南康区、赣县区、全南县、信丰县、大余县、上犹县、宁都县、石城县、龙南市、安远县、崇义县、瑞金市)

南京市(溧水区、浦口区、鼓楼区、栖霞区、六合区、高淳区、秦淮区、玄武区、江宁区、建邺区、雨花台区)

那曲市(嘉黎县、双湖县、安多县、申扎县、班戈县、巴青县、尼玛县、比如县、索县、聂荣县、色尼区)

济南市(市中区、历下区、历城区、济阳区、钢城区、商河县、槐荫区、长清区、章丘区、莱芜区、平阴县、天桥区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、赫章县、织金县、纳雍县、黔西市)

宝鸡市(陇县、岐山县、凤翔区、凤县、金台区、眉县、渭滨区、太白县、千阳县、陈仓区、麟游县、扶风县)

天水市(武山县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、清水县、麦积区、甘谷县)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县、额敏县、沙湾市)

大同市(云冈区、阳高县、左云县、浑源县、平城区、灵丘县、新荣区、广灵县、天镇县、云州区)

双鸭山市(集贤县、宝清县、四方台区、尖山区、岭东区、饶河县、宝山区、友谊县)

淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、八公山区、谢家集区、大通区、寿县)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

石河子市(可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、昆玉市、白杨市、新星市、胡杨河市、铁门关市、双河市、北屯市、阿拉尔市)

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东莞市

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗)

菏泽市(单县、牡丹区、鄄城县、定陶区、巨野县、郓城县、东明县、曹县、成武县)

临汾市(大宁县、乡宁县、霍州市、尧都区、吉县、洪洞县、隰县、浮山县、古县、蒲县、襄汾县、汾西县、永和县、安泽县、曲沃县、翼城县、侯马市)  本溪市(溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、兴和县、卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、丰镇市)

常德市(临澧县、武陵区、安乡县、石门县、鼎城区、桃源县、津市市、澧县、汉寿县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)吉林市(蛟河市、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市、昌邑区、舒兰市、磐石市、丰满区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、札达县、改则县、革吉县、普兰县)  阿坝藏族羌族自治州(小金县、汶川县、金川县、壤塘县、茂县、理县、松潘县、九寨沟县、红原县、阿坝县、马尔康市、黑水县、若尔盖县)

贵阳市(清镇市、白云区、花溪区、息烽县、云岩区、修文县、开阳县、乌当区、观山湖区、南明区)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、朝阳县、北票市、双塔区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、麻栗坡县、广南县、砚山县、富宁县、马关县、文山市)

泸州市(纳溪区、叙永县、泸县、合江县、古蔺县、江阳区、龙马潭区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、根河市、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、蒙山县、龙圩区、长洲区、万秀区)

营口市(大石桥市、盖州市、站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

延安市(安塞区、宜川县、延长县、志丹县、黄龙县、黄陵县、延川县、子长市、洛川县、富县、甘泉县、吴起县、宝塔区)

宜春市(高安市、宜丰县、万载县、靖安县、铜鼓县、上高县、樟树市、袁州区、奉新县、丰城市)

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、兴城市、建昌县、南票区)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、涪城区、平武县、游仙区、梓潼县、盐亭县、江油市、安州区)

聊城市(东昌府区、莘县、高唐县、东阿县、临清市、茌平区、阳谷县、冠县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、山海关区、海港区、北戴河区)

南通市(海门区、如皋市、启东市、通州区、崇川区、海安市、如东县)

香港特别行政区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。