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荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

新疆维吾尔自治区

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗)

南通市(如东县、通州区、如皋市、崇川区、海安市、启东市、海门区)  郑州市(中牟县、新郑市、巩义市、惠济区、上街区、中原区、新密市、二七区、荥阳市、管城回族区、金水区、登封市)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、柳北区、城中区、鱼峰区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

陇南市(礼县、两当县、西和县、武都区、成县、文县、康县、徽县、宕昌县)  上饶市(德兴市、铅山县、余干县、广丰区、横峰县、广信区、玉山县、鄱阳县、万年县、信州区、婺源县、弋阳县)

贵阳市(观山湖区、南明区、开阳县、修文县、息烽县、花溪区、清镇市、白云区、乌当区、云岩区)

石家庄市(桥西区、赵县、新华区、晋州市、新乐市、裕华区、鹿泉区、无极县、正定县、灵寿县、元氏县、行唐县、赞皇县、深泽县、栾城区、长安区、藁城区、辛集市、井陉县、平山县、井陉矿区、高邑县)

郴州市(资兴市、安仁县、宜章县、汝城县、北湖区、桂东县、桂阳县、嘉禾县、临武县、永兴县、苏仙区)

唐山市(遵化市、滦南县、路北区、古冶区、丰润区、乐亭县、路南区、玉田县、丰南区、迁安市、开平区、曹妃甸区、滦州市、迁西县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)

镇江市(丹阳市、句容市、扬中市、丹徒区、润州区、京口区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

驻马店市(正阳县、泌阳县、汝南县、驿城区、上蔡县、新蔡县、平舆县、确山县、西平县、遂平县)

曲靖市(富源县、陆良县、马龙区、罗平县、沾益区、麒麟区、会泽县、师宗县、宣威市)

雅安市(汉源县、芦山县、荥经县、天全县、雨城区、名山区、石棉县、宝兴县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

开封市(禹王台区、祥符区、兰考县、杞县、通许县、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、海州区、赣榆区、东海县)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、资阳区、赫山区、安化县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区、高港区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区)

宜春市(铜鼓县、樟树市、丰城市、万载县、袁州区、奉新县、高安市、靖安县、上高县、宜丰县)

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鹤岗市(兴山区、萝北县、绥滨县、兴安区、南山区、工农区、向阳区、东山区)

安阳市(文峰区、林州市、内黄县、汤阴县、殷都区、龙安区、滑县、北关区、安阳县)

德州市(庆云县、武城县、禹城市、宁津县、临邑县、陵城区、齐河县、平原县、夏津县、乐陵市、德城区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)  安庆市(桐城市、怀宁县、太湖县、潜山市、岳西县、大观区、宜秀区、宿松县、望江县、迎江区)

衡阳市(常宁市、雁峰区、衡山县、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡南县、石鼓区、祁东县、南岳区)

黄石市(西塞山区、阳新县、大冶市、铁山区、下陆区、黄石港区)

张家口市(宣化区、怀来县、桥东区、尚义县、崇礼区、沽源县、张北县、涿鹿县、康保县、赤城县、蔚县、阳原县、万全区、怀安县、桥西区、下花园区)玉林市(博白县、兴业县、容县、陆川县、福绵区、玉州区、北流市)

赣州市(寻乌县、大余县、兴国县、龙南市、于都县、赣县区、石城县、安远县、瑞金市、全南县、定南县、章贡区、上犹县、宁都县、崇义县、信丰县、会昌县、南康区)  南阳市(邓州市、社旗县、唐河县、内乡县、方城县、新野县、淅川县、南召县、西峡县、桐柏县、卧龙区、镇平县、宛城区)

大同市(灵丘县、广灵县、左云县、天镇县、浑源县、阳高县、新荣区、云州区、平城区、云冈区)

济宁市(金乡县、鱼台县、嘉祥县、任城区、邹城市、兖州区、泗水县、汶上县、微山县、曲阜市、梁山县)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)西藏自治区

重庆市(石柱土家族自治县、南岸区、开州区、江津区、璧山区、铜梁区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、大足区、黔江区、荣昌区、潼南区、武隆区、北碚区、永川区、垫江县、忠县、涪陵区、渝中区、巫山县、万州区、綦江区、大渡口区、江北区、长寿区、云阳县、丰都县、渝北区、奉节县、城口县、九龙坡区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、合川区、沙坪坝区、南川区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

兰州市(永登县、城关区、七里河区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、安宁区)

澳门特别行政区

太原市(娄烦县、古交市、清徐县、小店区、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、晋源区、杏花岭区、迎泽区)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、扶绥县、江州区、龙州县、宁明县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

韶关市(曲江区、乐昌市、新丰县、浈江区、始兴县、翁源县、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、尉犁县、且末县、和硕县、博湖县、轮台县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、米东区、新市区)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

长春市(榆树市、朝阳区、南关区、二道区、农安县、德惠市、九台区、公主岭市、双阳区、绿园区、宽城区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：