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资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

徐州市(新沂市、睢宁县、邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、丰县、铜山区、泉山区、贾汪区)

长沙市(浏阳市、长沙县、雨花区、芙蓉区、宁乡市、望城区、岳麓区、天心区、开福区)  广元市(苍溪县、旺苍县、朝天区、青川县、利州区、昭化区、剑阁县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

吉林市(桦甸市、丰满区、蛟河市、昌邑区、磐石市、舒兰市、船营区、永吉县、龙潭区)

金昌市(永昌县、金川区)

菏泽市(郓城县、单县、曹县、鄄城县、成武县、巨野县、定陶区、牡丹区、东明县)  宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)

孝感市(汉川市、大悟县、应城市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、伊宁市、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、奎屯市)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县、玛曲县、卓尼县、舟曲县)

贵阳市(开阳县、花溪区、息烽县、清镇市、乌当区、观山湖区、修文县、南明区、白云区、云岩区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、清丰县、华龙区、范县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

南宁市(江南区、邕宁区、宾阳县、马山县、青秀区、良庆区、隆安县、兴宁区、西乡塘区、上林县、武鸣区、横州市)

曲靖市(陆良县、马龙区、罗平县、富源县、宣威市、沾益区、会泽县、师宗县、麒麟区)

渭南市(大荔县、华阴市、澄城县、临渭区、华州区、合阳县、蒲城县、富平县、潼关县、白水县、韩城市)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

西宁市(湟中区、城西区、湟源县、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城北区)

内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)

衡阳市(珠晖区、石鼓区、祁东县、衡阳县、衡山县、耒阳市、蒸湘区、衡南县、南岳区、衡东县、常宁市、雁峰区)

吕梁市(临县、方山县、离石区、岚县、中阳县、汾阳市、交口县、文水县、柳林县、孝义市、交城县、兴县、石楼县)

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林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、墨脱县、巴宜区、朗县、米林市)

驻马店市(泌阳县、汝南县、遂平县、上蔡县、驿城区、正阳县、确山县、平舆县、新蔡县、西平县)

荆州市(石首市、沙市区、公安县、松滋市、荆州区、江陵县、洪湖市、监利市)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县)  南京市(建邺区、秦淮区、鼓楼区、六合区、栖霞区、玄武区、溧水区、高淳区、浦口区、江宁区、雨花台区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、达坂城区、水磨沟区、米东区、天山区)

昭通市(绥江县、水富市、镇雄县、威信县、盐津县、彝良县、大关县、昭阳区、巧家县、永善县、鲁甸县)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、应县、山阴县、怀仁市)塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、塔城市、沙湾市)

十堰市(张湾区、房县、丹江口市、竹山县、茅箭区、郧阳区、郧西县、竹溪县)  开封市(鼓楼区、杞县、尉氏县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、兰考县、通许县、祥符区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

乌兰察布市(凉城县、商都县、兴和县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼中旗)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)郴州市(宜章县、汝城县、安仁县、临武县、嘉禾县、资兴市、桂阳县、桂东县、永兴县、北湖区、苏仙区)

雅安市(天全县、汉源县、雨城区、宝兴县、荥经县、石棉县、芦山县、名山区)

武汉市(武昌区、硚口区、江汉区、新洲区、东西湖区、江夏区、汉南区、蔡甸区、青山区、洪山区、江岸区、汉阳区、黄陂区)

郑州市(上街区、惠济区、新密市、登封市、中牟县、金水区、巩义市、二七区、荥阳市、新郑市、中原区、管城回族区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、黑水县、壤塘县、茂县、小金县、马尔康市、若尔盖县、松潘县、金川县、红原县、汶川县、理县、阿坝县)

双鸭山市(饶河县、宝山区、集贤县、宝清县、友谊县、岭东区、四方台区、尖山区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、彭山区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区、义马市、陕州区)

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淄博市(周村区、博山区、临淄区、沂源县、桓台县、高青县、淄川区、张店区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

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百色市(那坡县、靖西市、德保县、西林县、平果市、右江区、凌云县、乐业县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、田林县)

抚州市(南城县、东乡区、临川区、南丰县、黎川县、宜黄县、乐安县、资溪县、金溪县、崇仁县、广昌县)

金华市(婺城区、磐安县、浦江县、永康市、义乌市、武义县、兰溪市、金东区、东阳市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。