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南通市(如东县、启东市、崇川区、海门区、通州区、海安市、如皋市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)  六安市(叶集区、霍邱县、舒城县、霍山县、金寨县、金安区、裕安区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、丹巴县、稻城县、巴塘县、白玉县、理塘县、乡城县、新龙县、石渠县、甘孜县、泸定县、德格县、色达县、得荣县、九龙县、康定市、雅江县、道孚县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、称多县、治多县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、元宝区)  温州市(泰顺县、瓯海区、文成县、瑞安市、永嘉县、龙湾区、洞头区、苍南县、鹿城区、平阳县、乐清市、龙港市)

东莞市

梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、大埔县、五华县、丰顺县、兴宁市、平远县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

龙岩市(连城县、上杭县、长汀县、永定区、武平县、新罗区、漳平市)

烟台市(蓬莱区、招远市、莱山区、莱阳市、牟平区、栖霞市、福山区、芝罘区、海阳市、龙口市、莱州市)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、武川县、玉泉区、土默特左旗、回民区、新城区、赛罕区、清水河县)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

内蒙古自治区

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、晴隆县、普安县、兴仁市、册亨县、贞丰县、望谟县)

邢台市(襄都区、沙河市、新河县、隆尧县、广宗县、临西县、平乡县、南宫市、巨鹿县、清河县、南和区、宁晋县、任泽区、信都区、临城县、内丘县、威县、柏乡县)

南平市(政和县、建阳区、邵武市、武夷山市、光泽县、浦城县、延平区、松溪县、建瓯市、顺昌县)

那曲市(申扎县、聂荣县、色尼区、比如县、安多县、班戈县、巴青县、嘉黎县、双湖县、尼玛县、索县)

三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、古丈县、凤凰县、永顺县、龙山县、保靖县、吉首市)

黄冈市(黄州区、浠水县、红安县、黄梅县、英山县、武穴市、麻城市、罗田县、团风县、蕲春县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、台江县、丹寨县、三穗县、镇远县、锦屏县、黎平县、施秉县、麻江县、剑河县、岑巩县、黄平县、天柱县、凯里市、雷山县、榕江县)

绵阳市(盐亭县、三台县、平武县、梓潼县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、江油市、安州区)

福州市(长乐区、仓山区、闽侯县、台江区、鼓楼区、永泰县、平潭县、晋安区、罗源县、福清市、连江县、闽清县、马尾区)

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石河子市(五家渠市、白杨市、北屯市、新星市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、双河市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

郴州市(永兴县、汝城县、宜章县、桂东县、安仁县、资兴市、苏仙区、嘉禾县、北湖区、临武县、桂阳县)

北京市(海淀区、丰台区、平谷区、延庆区、西城区、顺义区、怀柔区、朝阳区、昌平区、石景山区、房山区、密云区、门头沟区、通州区、东城区、大兴区)  巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县、泗县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

宁夏回族自治区临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、广河县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县)

四平市(铁西区、铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)  铁岭市(铁岭县、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区、清河区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

吕梁市(文水县、孝义市、临县、岚县、交口县、方山县、汾阳市、中阳县、柳林县、兴县、交城县、离石区、石楼县)

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、东平县、泰山区、宁阳县)长治市(武乡县、壶关县、沁县、潞州区、平顺县、黎城县、潞城区、沁源县、上党区、襄垣县、屯留区、长子县)

云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、河口瑶族自治县、建水县、红河县、元阳县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、蒙自市、弥勒市、个旧市、泸西县、绿春县)

曲靖市(富源县、麒麟区、宣威市、会泽县、沾益区、陆良县、罗平县、师宗县、马龙区)

淄博市(桓台县、淄川区、临淄区、博山区、高青县、张店区、周村区、沂源县)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

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珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

哈尔滨市(依兰县、阿城区、松北区、双城区、通河县、巴彦县、延寿县、方正县、道里区、宾县、五常市、尚志市、木兰县、南岗区、平房区、香坊区、呼兰区、道外区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

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承德市(承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、隆化县、双桥区、双滦区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)

荆州市(沙市区、松滋市、洪湖市、江陵县、荆州区、监利市、公安县、石首市)

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　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。