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乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、兴和县、凉城县、化德县、四子王旗、卓资县)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

大庆市(大同区、龙凤区、肇州县、萨尔图区、林甸县、红岗区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)  秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、山海关区、卢龙县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

韶关市(翁源县、浈江区、始兴县、新丰县、仁化县、武江区、曲江区、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县)  中山市

嘉峪关市

南平市(延平区、建阳区、建瓯市、浦城县、松溪县、邵武市、光泽县、武夷山市、顺昌县、政和县)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、扶绥县、江州区、龙州县、宁明县)

遵义市(凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、红花岗区、湄潭县、仁怀市、绥阳县、余庆县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、正安县)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、无为市)

益阳市(南县、沅江市、资阳区、赫山区、桃江县、安化县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗)

延安市(子长市、甘泉县、洛川县、安塞区、黄龙县、宜川县、黄陵县、吴起县、志丹县、延长县、宝塔区、延川县、富县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

保定市(涿州市、安国市、高碑店市、定兴县、徐水区、唐县、涞源县、蠡县、雄县、莲池区、涞水县、阜平县、高阳县、博野县、竞秀区、安新县、清苑区、满城区、容城县、易县、顺平县、定州市、望都县、曲阳县)

柳州市(柳城县、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳南区)

盐城市(亭湖区、射阳县、大丰区、响水县、东台市、滨海县、盐都区、阜宁县、建湖县)

邢台市(南宫市、信都区、南和区、平乡县、巨鹿县、柏乡县、临西县、广宗县、隆尧县、宁晋县、内丘县、清河县、襄都区、威县、新河县、任泽区、沙河市、临城县)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、湘阴县、华容县、云溪区、平江县、临湘市、汨罗市、君山区)

新疆维吾尔自治区

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

滨州市(邹平市、阳信县、惠民县、博兴县、滨城区、无棣县、沾化区)

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开封市(祥符区、顺河回族区、禹王台区、通许县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、杞县、尉氏县)

乐山市(夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、金口河区、五通桥区、市中区、沙湾区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

广州市(海珠区、黄埔区、增城区、越秀区、天河区、南沙区、番禺区、从化区、白云区、花都区、荔湾区)  周口市(项城市、扶沟县、西华县、川汇区、淮阳区、沈丘县、商水县、太康县、郸城县、鹿邑县)

龙岩市(漳平市、长汀县、连城县、武平县、新罗区、永定区、上杭县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、冷水江市、娄星区)日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)  邯郸市(永年区、肥乡区、邱县、磁县、临漳县、鸡泽县、曲周县、复兴区、武安市、馆陶县、魏县、邯山区、广平县、涉县、峰峰矿区、大名县、成安县、丛台区)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、泾源县、西吉县)

来宾市(忻城县、合山市、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

台州市(椒江区、天台县、玉环市、路桥区、仙居县、温岭市、三门县、黄岩区、临海市)长春市(南关区、榆树市、二道区、九台区、双阳区、农安县、德惠市、宽城区、朝阳区、绿园区、公主岭市)

凉山彝族自治州(会理市、金阳县、德昌县、布拖县、木里藏族自治县、宁南县、越西县、喜德县、会东县、盐源县、冕宁县、甘洛县、美姑县、普格县、昭觉县、雷波县、西昌市)

无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、新吴区、锡山区、惠山区、滨湖区)

河池市(南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、宜州区)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍泉区、颍州区、界首市、临泉县、阜南县、太和县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通城县、崇阳县、通山县)

南充市(营山县、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、顺庆区、南部县、西充县、高坪区、阆中市)

怀化市(会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、辰溪县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、中方县)

徐州市(贾汪区、泉山区、云龙区、鼓楼区、新沂市、铜山区、邳州市、沛县、睢宁县、丰县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

长治市(武乡县、平顺县、潞城区、沁县、长子县、襄垣县、沁源县、壶关县、潞州区、屯留区、黎城县、上党区)

安阳市(内黄县、安阳县、殷都区、文峰区、滑县、北关区、林州市、汤阴县、龙安区)

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安庆市(桐城市、怀宁县、大观区、岳西县、宜秀区、太湖县、迎江区、望江县、潜山市、宿松县)

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三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、渑池县、陕州区、灵宝市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。