德萨斯罗汉鱼-发现那些让你心跳加速的青春故事！
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辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区)
太原市(古交市、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、阳曲县、小店区、清徐县、尖草坪区、娄烦县、晋源区)
伊春市(南岔县、嘉荫县、丰林县、伊美区、大箐山县、汤旺县、乌翠区、铁力市、友好区、金林区)
南通市(启东市、通州区、海安市、如东县、海门区、崇川区、如皋市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
南平市(建阳区、建瓯市、松溪县、武夷山市、邵武市、政和县、光泽县、延平区、顺昌县、浦城县)
泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、新泰市)
内江市(威远县、隆昌市、市中区、东兴区、资中县)
朔州市(山阴县、应县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县)
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)
济南市(市中区、钢城区、历下区、章丘区、平阴县、莱芜区、商河县、济阳区、长清区、天桥区、历城区、槐荫区)
天水市(秦安县、甘谷县、武山县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)
绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区、新昌县)
营口市(大石桥市、西市区、站前区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、古丈县、龙山县、花垣县、永顺县、泸溪县、保靖县)
昭通市(绥江县、镇雄县、昭阳区、水富市、永善县、彝良县、威信县、巧家县、鲁甸县、大关县、盐津县)
上海市(徐汇区、松江区、长宁区、浦东新区、黄浦区、奉贤区、杨浦区、青浦区、虹口区、金山区、闵行区、崇明区、宝山区、普陀区、嘉定区、静安区)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区)
潍坊市(临朐县、高密市、青州市、潍城区、寿光市、奎文区、寒亭区、安丘市、昌乐县、诸城市、坊子区、昌邑市)
广元市(利州区、昭化区、青川县、旺苍县、朝天区、剑阁县、苍溪县)
吉林市(龙潭区、丰满区、昌邑区、永吉县、船营区、蛟河市、磐石市、舒兰市、桦甸市)
张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)
乌兰察布市(丰镇市、四子王旗、集宁区、兴和县、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗)
玉林市(博白县、玉州区、容县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、大理市、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、洱源县、弥渡县、祥云县、宾川县、鹤庆县)
攀枝花市(东区、盐边县、西区、仁和区、米易县)
荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区)
昆明市(东川区、盘龙区、呈贡区、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、晋宁区、五华区、西山区、宜良县)
果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、玛多县、久治县、玛沁县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
新疆维吾尔自治区
武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)
马鞍山市(和县、雨山区、博望区、花山区、含山县、当涂县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
焦作市(沁阳市、博爱县、解放区、马村区、修武县、孟州市、温县、武陟县、中站区、山阳区)
六安市(叶集区、霍山县、金寨县、裕安区、霍邱县、金安区、舒城县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、鹤峰县、恩施市、建始县、来凤县、宣恩县)
三沙市(西沙区、南沙区)
安阳市(龙安区、文峰区、林州市、汤阴县、内黄县、滑县、殷都区、安阳县、北关区)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
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三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、卢氏县、湖滨区、义马市)
漳州市(龙海区、东山县、长泰区、南靖县、龙文区、芗城区、平和县、华安县、云霄县、漳浦县、诏安县)
宜宾市(叙州区、珙县、筠连县、长宁县、翠屏区、兴文县、高县、江安县、屏山县、南溪区)
苏州市(虎丘区、昆山市、吴中区、太仓市、吴江区、张家港市、相城区、姑苏区、常熟市)
萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)
常州市(金坛区、钟楼区、武进区、天宁区、溧阳市、新北区)
青岛市(市北区、市南区、胶州市、黄岛区、崂山区、李沧区、莱西市、平度市、城阳区、即墨区)
安康市(岚皋县、旬阳市、石泉县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉滨区、平利县、白河县、汉阴县)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)
山南市(桑日县、扎囊县、曲松县、加查县、洛扎县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、措美县、琼结县、隆子县、错那市)
安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区)
阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)
固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)
平凉市(灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市)
株洲市(芦淞区、荷塘区、茶陵县、渌口区、炎陵县、天元区、攸县、石峰区、醴陵市)
临沂市(平邑县、郯城县、兰山区、临沭县、沂水县、兰陵县、罗庄区、蒙阴县、沂南县、河东区、莒南县、费县)
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铁岭市(调兵山市、清河区、开原市、银州区、西丰县、昌图县、铁岭县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、桐乡市、南湖区)
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台州市(仙居县、天台县、路桥区、三门县、椒江区、温岭市、玉环市、黄岩区、临海市)
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甘孜藏族自治州(乡城县、德格县、雅江县、道孚县、甘孜县、得荣县、白玉县、新龙县、稻城县、康定市、九龙县、色达县、炉霍县、泸定县、巴塘县、理塘县、丹巴县、石渠县)
云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)
揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、惠来县、揭西县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
长沙市(宁乡市、浏阳市、岳麓区、雨花区、开福区、芙蓉区、天心区、望城区、长沙县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)
淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、淮安区、洪泽区、清江浦区、涟水县)
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濮阳市(华龙区、台前县、范县、濮阳县、南乐县、清丰县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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