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池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

赤峰市(红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、巴林左旗、元宝山区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区、渑池县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、惠山区、江阴市、新吴区)  沧州市(海兴县、东光县、肃宁县、青县、河间市、孟村回族自治县、献县、运河区、沧县、任丘市、新华区、南皮县、泊头市、黄骅市、盐山县、吴桥县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、汪清县、珲春市、和龙市、图们市、敦化市、龙井市)

毕节市(金沙县、赫章县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、纳雍县)

九江市(柴桑区、湖口县、都昌县、德安县、濂溪区、彭泽县、武宁县、永修县、修水县、庐山市、浔阳区、共青城市、瑞昌市)延安市(安塞区、宝塔区、黄陵县、甘泉县、富县、志丹县、黄龙县、延川县、洛川县、子长市、延长县、吴起县、宜川县)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、友好区、丰林县、金林区、大箐山县、南岔县、伊美区、铁力市、汤旺县)  蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区、怀远县)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、武进区)

拉萨市(达孜区、城关区、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、当雄县、林周县)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县)

日喀则市(南木林县、定结县、昂仁县、仁布县、萨嘎县、定日县、桑珠孜区、岗巴县、谢通门县、拉孜县、白朗县、萨迦县、聂拉木县、康马县、仲巴县、亚东县、吉隆县、江孜县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

曲靖市(麒麟区、会泽县、陆良县、马龙区、富源县、罗平县、沾益区、师宗县、宣威市)

通化市(通化县、二道江区、辉南县、柳河县、梅河口市、东昌区、集安市)

洛阳市(西工区、洛宁县、新安县、老城区、涧西区、栾川县、偃师区、汝阳县、洛龙区、瀍河回族区、孟津区、宜阳县、嵩县、伊川县)

十堰市(竹溪县、郧西县、郧阳区、丹江口市、茅箭区、房县、张湾区、竹山县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、覃塘区、港南区)

黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区、阳新县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县)

南阳市(新野县、卧龙区、桐柏县、方城县、内乡县、唐河县、南召县、邓州市、镇平县、宛城区、淅川县、社旗县、西峡县)

宣城市(旌德县、郎溪县、泾县、绩溪县、宁国市、宣州区、广德市)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、平山区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、根河市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、独山县、龙里县、惠水县、荔波县、三都水族自治县、罗甸县、长顺县、都匀市、平塘县、福泉市、瓮安县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、凤凰县、花垣县、古丈县、永顺县、龙山县、泸溪县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

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商丘市(睢县、柘城县、民权县、睢阳区、梁园区、虞城县、宁陵县、夏邑县、永城市)

西藏自治区

广西壮族自治区

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  新余市(渝水区、分宜县)

扬州市(江都区、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市)

湛江市(霞山区、赤坎区、徐闻县、雷州市、吴川市、遂溪县、坡头区、廉江市、麻章区)

潍坊市(诸城市、寒亭区、高密市、奎文区、安丘市、坊子区、临朐县、昌乐县、寿光市、昌邑市、潍城区、青州市)包头市(土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、固阳县、昆都仑区、九原区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、易门县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县)  德州市(武城县、德城区、陵城区、宁津县、禹城市、乐陵市、临邑县、庆云县、平原县、齐河县、夏津县)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)

张家口市(下花园区、阳原县、怀安县、桥东区、赤城县、宣化区、万全区、崇礼区、涿鹿县、桥西区、张北县、沽源县、蔚县、尚义县、怀来县、康保县)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)榆林市(清涧县、神木市、绥德县、佳县、米脂县、靖边县、榆阳区、横山区、吴堡县、子洲县、府谷县、定边县)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县)

邵阳市(邵东市、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、双清区、洞口县、邵阳县、北塔区、新宁县、大祥区)

抚州市(乐安县、东乡区、金溪县、黎川县、宜黄县、广昌县、南城县、崇仁县、南丰县、临川区、资溪县)

廊坊市(安次区、霸州市、大厂回族自治县、固安县、大城县、广阳区、文安县、香河县、三河市、永清县)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、高要区、怀集县、四会市、德庆县、端州区、封开县)

龙岩市(漳平市、武平县、连城县、永定区、新罗区、上杭县、长汀县)

安庆市(望江县、大观区、岳西县、宜秀区、迎江区、桐城市、太湖县、怀宁县、潜山市、宿松县)

青岛市(平度市、李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、市北区、即墨区、市南区、黄岛区、城阳区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

鹤岗市(工农区、东山区、兴山区、兴安区、萝北县、南山区、向阳区、绥滨县)

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市)

和田地区(和田县、于田县、洛浦县、皮山县、和田市、策勒县、墨玉县、民丰县)

西安市(新城区、碑林区、阎良区、周至县、未央区、灞桥区、长安区、临潼区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、蓝田县、雁塔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。