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宜春市(万载县、上高县、奉新县、高安市、袁州区、丰城市、宜丰县、铜鼓县、樟树市、靖安县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

清远市(英德市、清城区、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、佛冈县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)  呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市、阿荣旗、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、扎赉诺尔区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

张家口市(蔚县、康保县、涿鹿县、张北县、怀安县、尚义县、阳原县、桥东区、万全区、怀来县、桥西区、下花园区、沽源县、崇礼区、赤城县、宣化区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

林芝市(朗县、波密县、米林市、察隅县、巴宜区、工布江达县、墨脱县)  大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇州县、大同区、龙凤区、肇源县)

金华市(兰溪市、东阳市、磐安县、武义县、浦江县、义乌市、婺城区、金东区、永康市)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、三水区、顺德区)

淮安市(涟水县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区、清江浦区)

鸡西市(梨树区、密山市、恒山区、城子河区、鸡冠区、滴道区、麻山区、虎林市、鸡东县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县)

泰州市(泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、高港区、海陵区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区)

盐城市(射阳县、亭湖区、建湖县、滨海县、响水县、东台市、大丰区、盐都区、阜宁县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区)

崇左市(宁明县、天等县、扶绥县、大新县、凭祥市、龙州县、江州区)

马鞍山市(和县、当涂县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

三明市(永安市、沙县区、宁化县、大田县、泰宁县、三元区、清流县、建宁县、明溪县、将乐县、尤溪县)

济源市

青岛市(李沧区、即墨区、崂山区、市北区、黄岛区、平度市、市南区、胶州市、城阳区、莱西市)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

桂林市(七星区、象山区、荔浦市、叠彩区、阳朔县、临桂区、平乐县、资源县、雁山区、永福县、兴安县、全州县、灌阳县、秀峰区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、灵川县)

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宁波市(宁海县、奉化区、镇海区、慈溪市、北仑区、余姚市、鄞州区、象山县、海曙区、江北区)

德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区)

商丘市(睢阳区、夏邑县、虞城县、永城市、宁陵县、梁园区、睢县、柘城县、民权县)

荆州市(公安县、江陵县、监利市、沙市区、石首市、松滋市、荆州区、洪湖市)  牡丹江市(宁安市、东宁市、东安区、爱民区、绥芬河市、西安区、海林市、阳明区、林口县、穆棱市)

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、潮南区、濠江区、龙湖区、潮阳区)

广西壮族自治区

昌都市(左贡县、芒康县、八宿县、卡若区、贡觉县、边坝县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、江达县、丁青县)来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、合山市、象州县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  南通市(通州区、崇川区、启东市、如皋市、如东县、海门区、海安市)

绥化市(安达市、明水县、肇东市、兰西县、绥棱县、望奎县、庆安县、海伦市、北林区、青冈县)

泸州市(纳溪区、江阳区、叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县)

宣城市(泾县、宁国市、宣州区、广德市、绩溪县、郎溪县、旌德县)江门市(恩平市、开平市、江海区、台山市、鹤山市、蓬江区、新会区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、龙里县、贵定县、惠水县、荔波县、独山县、瓮安县、福泉市、都匀市)

赣州市(赣县区、崇义县、龙南市、全南县、兴国县、南康区、定南县、信丰县、上犹县、宁都县、会昌县、石城县、大余县、章贡区、寻乌县、于都县、安远县、瑞金市)

重庆市(巫山县、丰都县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、黔江区、渝中区、巴南区、涪陵区、垫江县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、万州区、梁平区、铜梁区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、江津区、忠县、石柱土家族自治县、北碚区、南岸区、奉节县、长寿区、武隆区、荣昌区、大足区、璧山区、潼南区、巫溪县、大渡口区、城口县、永川区、綦江区、开州区、九龙坡区、江北区、合川区)

承德市(承德县、双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县)

昆明市(五华区、东川区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、盘龙区、官渡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、晋宁区、嵩明县、宜良县、安宁市、石林彝族自治县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县)

徐州市(邳州市、沛县、铜山区、泉山区、丰县、新沂市、贾汪区、鼓楼区、云龙区、睢宁县)

辽阳市(白塔区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、文圣区、灯塔市、宏伟区)

滁州市(琅琊区、凤阳县、来安县、天长市、定远县、全椒县、明光市、南谯区)

长沙市(天心区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、开福区、浏阳市、雨花区、望城区、长沙县)

日喀则市(白朗县、萨嘎县、聂拉木县、南木林县、桑珠孜区、江孜县、拉孜县、康马县、岗巴县、定结县、谢通门县、仲巴县、昂仁县、亚东县、仁布县、萨迦县、定日县、吉隆县)

雅安市(雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、荥经县、石棉县、芦山县、名山区)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、盐边县、东区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：