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吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

德州市(齐河县、平原县、武城县、禹城市、宁津县、夏津县、乐陵市、庆云县、陵城区、德城区、临邑县)

岳阳市(汨罗市、华容县、平江县、湘阴县、云溪区、君山区、临湘市、岳阳楼区、岳阳县)  嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、桐乡市、海宁市、南湖区、平湖市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、江口县、石阡县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区)

汉中市(汉台区、留坝县、西乡县、略阳县、佛坪县、南郑区、镇巴县、宁强县、洋县、城固县、勉县)

永州市(蓝山县、冷水滩区、双牌县、零陵区、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、新田县、东安县、祁阳市、道县)

运城市(临猗县、稷山县、永济市、河津市、平陆县、盐湖区、新绛县、闻喜县、垣曲县、夏县、万荣县、绛县、芮城县)  常德市(鼎城区、石门县、津市市、临澧县、桃源县、安乡县、澧县、汉寿县、武陵区)

石家庄市(裕华区、无极县、藁城区、灵寿县、井陉矿区、井陉县、平山县、深泽县、行唐县、赵县、辛集市、桥西区、鹿泉区、晋州市、元氏县、新乐市、栾城区、新华区、正定县、高邑县、赞皇县、长安区)

湛江市(坡头区、廉江市、雷州市、霞山区、遂溪县、麻章区、赤坎区、徐闻县、吴川市)

肇庆市(广宁县、怀集县、封开县、高要区、端州区、鼎湖区、四会市、德庆县)

保定市(阜平县、涞源县、莲池区、定兴县、高碑店市、易县、徐水区、安新县、雄县、蠡县、竞秀区、望都县、定州市、清苑区、唐县、容城县、涞水县、安国市、顺平县、高阳县、满城区、曲阳县、涿州市、博野县)

吉安市(泰和县、新干县、吉水县、遂川县、永丰县、青原区、吉安县、吉州区、万安县、安福县、峡江县、井冈山市、永新县)

西宁市(城北区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、湟源县、城西区)

周口市(扶沟县、川汇区、淮阳区、项城市、太康县、鹿邑县、沈丘县、西华县、商水县、郸城县)

荆州市(荆州区、石首市、沙市区、松滋市、监利市、洪湖市、江陵县、公安县)

上海市(奉贤区、闵行区、静安区、青浦区、长宁区、浦东新区、杨浦区、黄浦区、金山区、嘉定区、虹口区、宝山区、徐汇区、崇明区、松江区、普陀区)

怀化市(会同县、溆浦县、鹤城区、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

成都市(金牛区、新津区、彭州市、青羊区、锦江区、温江区、武侯区、成华区、双流区、邛崃市、青白江区、龙泉驿区、崇州市、简阳市、郫都区、蒲江县、都江堰市、大邑县、金堂县、新都区)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

开封市(通许县、龙亭区、尉氏县、祥符区、兰考县、鼓楼区、禹王台区、杞县、顺河回族区)

昭通市(昭阳区、水富市、盐津县、永善县、鲁甸县、大关县、绥江县、巧家县、威信县、镇雄县、彝良县)

青岛市(城阳区、市南区、市北区、即墨区、平度市、崂山区、李沧区、黄岛区、胶州市、莱西市)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、姚安县、元谋县、牟定县、双柏县、禄丰市、大姚县、永仁县、武定县)

玉林市(陆川县、兴业县、北流市、玉州区、博白县、容县、福绵区)

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衡水市(冀州区、桃城区、阜城县、景县、武强县、故城县、深州市、安平县、枣强县、饶阳县、武邑县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、惠山区)

九江市(永修县、都昌县、柴桑区、庐山市、彭泽县、共青城市、修水县、浔阳区、瑞昌市、德安县、濂溪区、武宁县、湖口县)

安庆市(岳西县、怀宁县、大观区、望江县、桐城市、迎江区、太湖县、宜秀区、潜山市、宿松县)  儋州市

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区、德清县)

宁夏回族自治区日喀则市(拉孜县、江孜县、萨迦县、桑珠孜区、白朗县、谢通门县、南木林县、定结县、岗巴县、仲巴县、聂拉木县、仁布县、定日县、亚东县、昂仁县、吉隆县、萨嘎县、康马县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)  临沧市(永德县、沧源佤族自治县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区)

郴州市(桂东县、苏仙区、资兴市、桂阳县、临武县、汝城县、永兴县、安仁县、北湖区、宜章县、嘉禾县)

西藏自治区

泰州市(兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区、海陵区、靖江市)山南市(措美县、扎囊县、乃东区、桑日县、浪卡子县、琼结县、错那市、加查县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、曲松县)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、山城区、淇滨区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

长治市(沁源县、沁县、壶关县、屯留区、平顺县、潞州区、上党区、黎城县、武乡县、潞城区、长子县、襄垣县)

广安市(广安区、华蓥市、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区)

福州市(晋安区、闽侯县、平潭县、鼓楼区、仓山区、永泰县、马尾区、罗源县、福清市、闽清县、连江县、台江区、长乐区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)

通化市(辉南县、通化县、柳河县、二道江区、集安市、梅河口市、东昌区)

株洲市(攸县、茶陵县、荷塘区、天元区、石峰区、芦淞区、渌口区、醴陵市、炎陵县)

定西市(渭源县、安定区、通渭县、临洮县、陇西县、岷县、漳县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

南充市(阆中市、顺庆区、西充县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、营山县、高坪区、南部县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、满洲里市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：