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宝鸡市(眉县、千阳县、太白县、陇县、麟游县、陈仓区、凤翔区、凤县、金台区、扶风县、岐山县、渭滨区)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、赫山区、南县、桃江县)

广西壮族自治区

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、伊宁市、霍城县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、巩留县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县)  铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、银州区、调兵山市、开原市、昌图县)

六安市(霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、金寨县、霍山县、裕安区)

龙岩市(连城县、武平县、上杭县、长汀县、新罗区、永定区、漳平市)

三明市(永安市、泰宁县、尤溪县、将乐县、明溪县、三元区、大田县、清流县、沙县区、宁化县、建宁县)

徐州市(铜山区、贾汪区、丰县、沛县、鼓楼区、泉山区、睢宁县、新沂市、云龙区、邳州市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

保定市(徐水区、易县、唐县、蠡县、涞源县、竞秀区、安国市、高阳县、安新县、雄县、顺平县、博野县、阜平县、满城区、定州市、清苑区、莲池区、容城县、涿州市、望都县、曲阳县、涞水县、定兴县、高碑店市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、轮台县、和硕县、库尔勒市、和静县、若羌县)

衢州市(龙游县、柯城区、常山县、江山市、开化县、衢江区)

滁州市(琅琊区、南谯区、全椒县、来安县、定远县、凤阳县、明光市、天长市)

平凉市(静宁县、灵台县、崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区、华亭市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

杭州市(临平区、临安区、富阳区、滨江区、余杭区、钱塘区、淳安县、上城区、建德市、萧山区、西湖区、桐庐县、拱墅区)

金昌市(永昌县、金川区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

石河子市(阿拉尔市、白杨市、新星市、北屯市、图木舒克市、铁门关市、双河市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、五家渠市)

福州市(闽侯县、鼓楼区、永泰县、马尾区、仓山区、连江县、闽清县、台江区、平潭县、长乐区、福清市、晋安区、罗源县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

张家口市(宣化区、桥东区、康保县、沽源县、怀来县、下花园区、尚义县、崇礼区、怀安县、赤城县、蔚县、阳原县、张北县、万全区、桥西区、涿鹿县)

漳州市(平和县、南靖县、诏安县、漳浦县、龙海区、东山县、华安县、芗城区、龙文区、长泰区、云霄县)

百色市(右江区、凌云县、平果市、那坡县、靖西市、德保县、隆林各族自治县、田林县、田阳区、乐业县、西林县、田东县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海盐县、南湖区、海宁市、嘉善县、秀洲区)

南平市(建阳区、政和县、建瓯市、浦城县、武夷山市、延平区、松溪县、光泽县、顺昌县、邵武市)

新余市(渝水区、分宜县)

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淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

成都市(蒲江县、郫都区、金堂县、新津区、崇州市、都江堰市、新都区、双流区、青白江区、成华区、金牛区、青羊区、锦江区、彭州市、邛崃市、温江区、龙泉驿区、大邑县、武侯区、简阳市)

阜阳市(临泉县、太和县、颍州区、颍东区、阜南县、颍泉区、颍上县、界首市)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县)  绵阳市(平武县、盐亭县、游仙区、安州区、梓潼县、涪城区、北川羌族自治县、江油市、三台县)

承德市(宽城满族自治县、承德县、兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)连云港市(东海县、海州区、灌云县、赣榆区、灌南县、连云区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  那曲市(安多县、比如县、嘉黎县、申扎县、尼玛县、班戈县、聂荣县、双湖县、索县、巴青县、色尼区)

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阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、理县、阿坝县、红原县、壤塘县、九寨沟县、茂县、金川县、马尔康市、黑水县、若尔盖县、小金县)定西市(岷县、临洮县、漳县、陇西县、安定区、通渭县、渭源县)

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海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

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咸阳市(淳化县、长武县、礼泉县、彬州市、乾县、三原县、旬邑县、渭城区、永寿县、秦都区、泾阳县、杨陵区、武功县、兴平市)

泰州市(姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区)

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秦皇岛市(海港区、抚宁区、昌黎县、山海关区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县)

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抚州市(黎川县、南丰县、临川区、资溪县、乐安县、广昌县、东乡区、崇仁县、南城县、金溪县、宜黄县)

和田地区(民丰县、洛浦县、和田县、墨玉县、策勒县、皮山县、于田县、和田市)

上饶市(余干县、鄱阳县、广丰区、万年县、广信区、铅山县、婺源县、玉山县、德兴市、弋阳县、横峰县、信州区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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