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淄博市(高青县、淄川区、临淄区、张店区、桓台县、博山区、周村区、沂源县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、广南县、马关县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、富宁县)

衡水市(冀州区、武邑县、故城县、景县、枣强县、武强县、阜城县、安平县、桃城区、深州市、饶阳县)  金昌市(金川区、永昌县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、牟定县、元谋县、大姚县、双柏县、武定县、禄丰市、永仁县、姚安县)

定西市(漳县、岷县、临洮县、渭源县、陇西县、通渭县、安定区)

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、淮上区、蚌山区、怀远县、五河县、固镇县)  马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、和县、当涂县、含山县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

潍坊市(青州市、寒亭区、昌邑市、奎文区、坊子区、寿光市、安丘市、潍城区、临朐县、高密市、诸城市、昌乐县)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、册亨县、晴隆县、贞丰县、兴义市、普安县、安龙县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、淇县、鹤山区)

桂林市(资源县、象山区、全州县、荔浦市、龙胜各族自治县、永福县、阳朔县、兴安县、平乐县、秀峰区、灌阳县、叠彩区、恭城瑶族自治县、雁山区、灵川县、临桂区、七星区)

宜春市(高安市、靖安县、万载县、上高县、奉新县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、袁州区、丰城市)

徐州市(邳州市、云龙区、铜山区、睢宁县、沛县、贾汪区、鼓楼区、丰县、泉山区、新沂市)

昌都市(丁青县、左贡县、芒康县、洛隆县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、卡若区、江达县、察雅县、边坝县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、广河县、临夏县)

信阳市(罗山县、平桥区、固始县、新县、淮滨县、潢川县、浉河区、商城县、光山县、息县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、福田区、南山区、龙华区、光明区、宝安区、盐田区、坪山区)

广元市(青川县、旺苍县、剑阁县、昭化区、朝天区、利州区、苍溪县)

南昌市(新建区、进贤县、安义县、东湖区、西湖区、南昌县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、老城区、嵩县、孟津区、伊川县、新安县、涧西区、宜阳县、西工区、汝阳县、洛宁县、栾川县、偃师区)

和田地区(皮山县、墨玉县、民丰县、洛浦县、策勒县、于田县、和田市、和田县)

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贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、新星市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、双河市)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区)

长春市(二道区、德惠市、绿园区、朝阳区、九台区、双阳区、南关区、榆树市、农安县、宽城区、公主岭市)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、思明区、翔安区、海沧区)

邢台市(南宫市、清河县、任泽区、临城县、威县、南和区、广宗县、巨鹿县、隆尧县、信都区、内丘县、临西县、沙河市、新河县、平乡县、柏乡县、宁晋县、襄都区)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、巩留县)

上饶市(鄱阳县、广丰区、万年县、余干县、铅山县、婺源县、玉山县、德兴市、弋阳县、广信区、信州区、横峰县)

商洛市(商州区、洛南县、商南县、山阳县、柞水县、丹凤县、镇安县)

南阳市(南召县、卧龙区、西峡县、邓州市、镇平县、淅川县、内乡县、新野县、桐柏县、宛城区、唐河县、方城县、社旗县)晋城市(沁水县、城区、陵川县、泽州县、阳城县、高平市)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

赣州市(石城县、宁都县、定南县、于都县、全南县、兴国县、龙南市、安远县、会昌县、南康区、赣县区、大余县、崇义县、上犹县、信丰县、寻乌县、瑞金市、章贡区)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

上海市(金山区、静安区、浦东新区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、崇明区、宝山区、普陀区、徐汇区、虹口区、青浦区、长宁区、松江区、闵行区、杨浦区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、龙里县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、惠水县、都匀市、独山县、贵定县、福泉市、荔波县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、宣恩县、来凤县、恩施市、建始县、巴东县、利川市)

兰州市(红古区、西固区、安宁区、七里河区、皋兰县、永登县、榆中县、城关区)

新乡市(原阳县、红旗区、牧野区、获嘉县、凤泉区、新乡县、封丘县、卫辉市、延津县、辉县市、长垣市、卫滨区)

西藏自治区

哈尔滨市(依兰县、南岗区、平房区、双城区、尚志市、道外区、方正县、阿城区、道里区、松北区、宾县、木兰县、延寿县、香坊区、呼兰区、巴彦县、五常市、通河县)

五指山市(临高县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、定安县、文昌市、乐东黎族自治县、东方市、琼海市、白沙黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

山南市(琼结县、隆子县、加查县、措美县、桑日县、贡嘎县、错那市、曲松县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、洛扎县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

阿里地区(札达县、普兰县、日土县、噶尔县、措勤县、改则县、革吉县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。