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长沙市(宁乡市、雨花区、岳麓区、望城区、天心区、长沙县、开福区、浏阳市、芙蓉区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、康定市、色达县、理塘县、德格县、雅江县、道孚县、得荣县、稻城县、乡城县、新龙县、泸定县、白玉县、炉霍县、丹巴县、巴塘县、九龙县、石渠县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、揭西县、普宁市)

延安市(黄陵县、延川县、宝塔区、安塞区、宜川县、子长市、富县、黄龙县、洛川县、吴起县、志丹县、甘泉县、延长县)  杭州市(西湖区、桐庐县、临平区、钱塘区、上城区、淳安县、萧山区、富阳区、建德市、拱墅区、临安区、余杭区、滨江区)

宜春市(铜鼓县、高安市、樟树市、奉新县、宜丰县、丰城市、万载县、靖安县、上高县、袁州区)

石家庄市(正定县、新华区、行唐县、栾城区、井陉县、藁城区、赞皇县、无极县、平山县、高邑县、新乐市、灵寿县、桥西区、元氏县、鹿泉区、辛集市、晋州市、深泽县、长安区、赵县、裕华区、井陉矿区)

九江市(德安县、修水县、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、庐山市、浔阳区、共青城市、濂溪区、都昌县、武宁县、湖口县、永修县)

商丘市(柘城县、宁陵县、睢县、梁园区、永城市、民权县、虞城县、夏邑县、睢阳区)  重庆市(长寿区、大足区、永川区、黔江区、巫溪县、合川区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、璧山区、荣昌区、开州区、涪陵区、忠县、铜梁区、渝北区、梁平区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、北碚区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、武隆区、南岸区、九龙坡区、南川区、潼南区、垫江县、沙坪坝区、渝中区、江津区、万州区、城口县、江北区、丰都县、大渡口区、巫山县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、合作市、临潭县、碌曲县、玛曲县、夏河县、迭部县)

济源市

达州市(万源市、渠县、开江县、宣汉县、大竹县、达川区、通川区)

毕节市(大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县)

河源市(连平县、龙川县、东源县、紫金县、和平县、源城区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、青神县、丹棱县)

昆明市(盘龙区、晋宁区、安宁市、石林彝族自治县、东川区、富民县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、呈贡区、五华区、官渡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县)

包头市(东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、石拐区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

衡阳市(南岳区、珠晖区、石鼓区、衡南县、衡阳县、雁峰区、祁东县、衡东县、常宁市、蒸湘区、耒阳市、衡山县)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

南平市(顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、政和县、建阳区、延平区、松溪县、光泽县、邵武市)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、桐乡市、南湖区、平湖市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、治多县、称多县、囊谦县、杂多县)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍东区、阜南县、颍泉区、颍上县、太和县、界首市)

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金昌市(永昌县、金川区)

鞍山市(千山区、立山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、库车市、阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县、阿瓦提县、新和县)

嘉峪关市  梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区)

伊春市(乌翠区、铁力市、大箐山县、伊美区、友好区、丰林县、嘉荫县、南岔县、汤旺县、金林区)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)内蒙古自治区

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)  威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

柳州市(融安县、城中区、柳城县、柳南区、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区)

汕头市(澄海区、龙湖区、南澳县、潮阳区、金平区、濠江区、潮南区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)广西壮族自治区

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、黑水县、红原县、九寨沟县、汶川县、茂县、理县、阿坝县、壤塘县、金川县、小金县、马尔康市、若尔盖县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城北区、城中区、湟源县、湟中区、城西区)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县)

蚌埠市(淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县、怀远县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、麻江县、黄平县、施秉县、锦屏县、从江县、雷山县、台江县、三穗县、丹寨县、凯里市、剑河县、黎平县、榕江县、天柱县、镇远县)

许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、禹州市、建安区)

新疆维吾尔自治区

梅州市(蕉岭县、五华县、梅江区、平远县、梅县区、兴宁市、大埔县、丰顺县)

西安市(临潼区、鄠邑区、雁塔区、阎良区、碑林区、未央区、长安区、莲湖区、蓝田县、高陵区、周至县、新城区、灞桥区)

常州市(金坛区、新北区、溧阳市、天宁区、钟楼区、武进区)

营口市(老边区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)

晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县、沁水县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、轮台县、和硕县、若羌县、且末县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)

济南市(市中区、历城区、济阳区、莱芜区、槐荫区、钢城区、历下区、商河县、平阴县、天桥区、长清区、章丘区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。