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伊春市(南岔县、金林区、大箐山县、嘉荫县、伊美区、汤旺县、丰林县、铁力市、乌翠区、友好区)

长春市(农安县、绿园区、德惠市、榆树市、九台区、二道区、双阳区、宽城区、朝阳区、南关区、公主岭市)

凉山彝族自治州(会理市、金阳县、盐源县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、美姑县、雷波县、西昌市、甘洛县、越西县、喜德县、会东县、宁南县、布拖县、德昌县、昭觉县)

合肥市(庐江县、巢湖市、肥东县、庐阳区、长丰县、包河区、蜀山区、瑶海区、肥西县)  昭通市(盐津县、昭阳区、威信县、大关县、绥江县、巧家县、永善县、彝良县、鲁甸县、水富市、镇雄县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、洱源县、弥渡县、祥云县、云龙县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、永靖县、康乐县、临夏市、东乡族自治县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、克山县、甘南县、龙江县、泰来县、碾子山区、讷河市、克东县、建华区、铁锋区、拜泉县、依安县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、富裕县)  甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、玛曲县、临潭县、卓尼县、合作市、舟曲县、迭部县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区)

上海市(青浦区、虹口区、普陀区、徐汇区、松江区、崇明区、嘉定区、闵行区、金山区、长宁区、黄浦区、宝山区、杨浦区、静安区、浦东新区、奉贤区)

鸡西市(滴道区、城子河区、梨树区、恒山区、鸡东县、麻山区、密山市、虎林市、鸡冠区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

昌都市(类乌齐县、察雅县、左贡县、芒康县、八宿县、丁青县、江达县、洛隆县、边坝县、贡觉县、卡若区)

毕节市(织金县、黔西市、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、金沙县)

保定市(曲阳县、安国市、定兴县、博野县、满城区、竞秀区、涞源县、涞水县、莲池区、易县、安新县、雄县、涿州市、高碑店市、徐水区、顺平县、清苑区、容城县、望都县、定州市、唐县、高阳县、阜平县、蠡县)

东营市(利津县、广饶县、东营区、垦利区、河口区)

晋中市(介休市、平遥县、灵石县、和顺县、左权县、榆次区、祁县、榆社县、寿阳县、太谷区、昔阳县)

乌兰察布市(卓资县、化德县、集宁区、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县)

张家口市(尚义县、怀安县、崇礼区、张北县、桥西区、涿鹿县、下花园区、万全区、赤城县、阳原县、怀来县、宣化区、桥东区、蔚县、康保县、沽源县)

肇庆市(怀集县、广宁县、封开县、端州区、德庆县、高要区、四会市、鼎湖区)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、大通区、潘集区、田家庵区、寿县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、盖州市、大石桥市)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市、新化县)

贵阳市(息烽县、开阳县、清镇市、云岩区、花溪区、观山湖区、白云区、乌当区、修文县、南明区)

深圳市(南山区、罗湖区、坪山区、龙华区、光明区、盐田区、龙岗区、宝安区、福田区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、九寨沟县、壤塘县、金川县、理县、小金县、阿坝县、松潘县、汶川县、红原县、茂县、黑水县、若尔盖县)

南宁市(兴宁区、横州市、邕宁区、马山县、隆安县、青秀区、宾阳县、良庆区、西乡塘区、江南区、武鸣区、上林县)

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广元市(青川县、朝天区、昭化区、剑阁县、苍溪县、利州区、旺苍县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)  株洲市(芦淞区、炎陵县、渌口区、石峰区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、天元区、攸县)

拉萨市(达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、城关区、尼木县)

许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、鄢陵县、长葛市、建安区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗)聊城市(茌平区、东阿县、冠县、阳谷县、莘县、临清市、高唐县、东昌府区)

百色市(那坡县、靖西市、西林县、平果市、田阳区、右江区、德保县、乐业县、田林县、隆林各族自治县、田东县、凌云县)  那曲市(比如县、色尼区、安多县、班戈县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、聂荣县、双湖县、索县、申扎县)

塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

渭南市(澄城县、富平县、白水县、大荔县、潼关县、临渭区、韩城市、蒲城县、华州区、合阳县、华阴市)

大同市(云州区、天镇县、新荣区、阳高县、云冈区、左云县、平城区、广灵县、浑源县、灵丘县)武汉市(新洲区、汉阳区、硚口区、东西湖区、江岸区、洪山区、江夏区、江汉区、汉南区、蔡甸区、青山区、黄陂区、武昌区)

周口市(鹿邑县、扶沟县、淮阳区、川汇区、太康县、项城市、西华县、郸城县、商水县、沈丘县)

安阳市(龙安区、内黄县、文峰区、安阳县、汤阴县、林州市、滑县、殷都区、北关区)

邯郸市(永年区、曲周县、广平县、魏县、涉县、肥乡区、磁县、馆陶县、复兴区、临漳县、邱县、丛台区、成安县、邯山区、大名县、鸡泽县、武安市、峰峰矿区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、贞丰县、兴义市、望谟县、安龙县、晴隆县、册亨县)

哈尔滨市(双城区、道里区、南岗区、阿城区、木兰县、五常市、通河县、尚志市、方正县、宾县、呼兰区、平房区、道外区、延寿县、依兰县、香坊区、巴彦县、松北区)

榆林市(米脂县、子洲县、神木市、府谷县、榆阳区、定边县、佳县、清涧县、绥德县、吴堡县、靖边县、横山区)

益阳市(资阳区、赫山区、安化县、桃江县、沅江市、南县)

山南市(贡嘎县、乃东区、措美县、浪卡子县、曲松县、琼结县、洛扎县、错那市、扎囊县、桑日县、加查县、隆子县)

九江市(浔阳区、修水县、濂溪区、湖口县、共青城市、德安县、彭泽县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、武宁县、永修县、庐山市)

无锡市(梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、惠山区)

福州市(台江区、平潭县、闽清县、罗源县、长乐区、闽侯县、福清市、永泰县、马尾区、晋安区、仓山区、连江县、鼓楼区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

常德市(汉寿县、鼎城区、安乡县、临澧县、石门县、桃源县、津市市、澧县、武陵区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

临沂市(临沭县、蒙阴县、沂南县、沂水县、罗庄区、莒南县、兰山区、费县、河东区、兰陵县、平邑县、郯城县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。