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鸡西市(城子河区、梨树区、密山市、麻山区、恒山区、滴道区、虎林市、鸡冠区、鸡东县)

衡阳市(祁东县、常宁市、石鼓区、南岳区、珠晖区、雁峰区、衡南县、衡东县、蒸湘区、衡阳县、衡山县、耒阳市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

来宾市(兴宾区、象州县、武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县)  新余市(分宜县、渝水区)

金华市(磐安县、义乌市、浦江县、东阳市、兰溪市、武义县、金东区、婺城区、永康市)

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

烟台市(莱山区、福山区、蓬莱区、莱阳市、牟平区、海阳市、龙口市、栖霞市、莱州市、芝罘区、招远市)  汕头市(濠江区、潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区、龙湖区)

三明市(建宁县、明溪县、泰宁县、尤溪县、清流县、永安市、将乐县、宁化县、三元区、大田县、沙县区)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、库尔勒市、且末县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)

宁波市(海曙区、奉化区、宁海县、余姚市、鄞州区、象山县、江北区、慈溪市、北仑区、镇海区)

南昌市(西湖区、新建区、南昌县、东湖区、进贤县、青云谱区、安义县、红谷滩区、青山湖区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、商南县、洛南县、丹凤县、镇安县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

西安市(高陵区、蓝田县、莲湖区、碑林区、阎良区、临潼区、雁塔区、周至县、新城区、未央区、鄠邑区、长安区、灞桥区)

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韶关市(始兴县、新丰县、曲江区、乐昌市、浈江区、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区)

兰州市(榆中县、安宁区、红古区、皋兰县、西固区、七里河区、城关区、永登县)

河源市(东源县、和平县、紫金县、龙川县、源城区、连平县)

佳木斯市(桦南县、汤原县、桦川县、郊区、前进区、向阳区、抚远市、同江市、富锦市、东风区)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

天水市(武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、麦积区、清水县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、高台县、甘州区、临泽县)

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宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、旌德县、宁国市、广德市、郎溪县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

宁德市(屏南县、周宁县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、霞浦县、福安市、古田县、柘荣县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区)  保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

宁夏回族自治区

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)玉树藏族自治州(杂多县、称多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、治多县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、荔波县、罗甸县、平塘县、贵定县、龙里县、惠水县、独山县、三都水族自治县、福泉市、都匀市)  运城市(临猗县、永济市、芮城县、垣曲县、稷山县、平陆县、绛县、闻喜县、万荣县、河津市、夏县、盐湖区、新绛县)

阜新市(细河区、海州区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县)

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)毕节市(黔西市、大方县、金沙县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县)

山南市(扎囊县、加查县、琼结县、隆子县、措美县、浪卡子县、桑日县、洛扎县、曲松县、贡嘎县、错那市、乃东区)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)

澳门特别行政区

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

鹤岗市(兴安区、南山区、向阳区、东山区、绥滨县、萝北县、兴山区、工农区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市、平湖市、海盐县)

吕梁市(汾阳市、中阳县、方山县、交城县、孝义市、兴县、临县、柳林县、岚县、交口县、离石区、石楼县、文水县)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、通江县、南江县)

淮南市(田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、谢家集区、大通区、寿县)

白山市(抚松县、靖宇县、临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

大庆市(肇州县、肇源县、龙凤区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、海拉尔区、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、满洲里市、根河市)

香港特别行政区

南京市(玄武区、鼓楼区、六合区、秦淮区、江宁区、栖霞区、雨花台区、高淳区、建邺区、浦口区、溧水区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”