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克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、来凤县、咸丰县、巴东县、利川市、宣恩县、鹤峰县)

淄博市(博山区、张店区、高青县、沂源县、淄川区、周村区、桓台县、临淄区)

崇左市(宁明县、江州区、凭祥市、扶绥县、天等县、大新县、龙州县)  钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

天水市(秦安县、麦积区、武山县、甘谷县、清水县、秦州区、张家川回族自治县)

阳泉市(郊区、矿区、城区、盂县、平定县)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通山县、通城县、咸安区)

商洛市(洛南县、商南县、镇安县、柞水县、商州区、山阳县、丹凤县)  宣城市(宁国市、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县)

绥化市(绥棱县、庆安县、安达市、兰西县、明水县、北林区、海伦市、肇东市、青冈县、望奎县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

鞍山市(千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、铁东区、立山区)

哈尔滨市(通河县、五常市、平房区、呼兰区、道里区、阿城区、道外区、尚志市、南岗区、宾县、巴彦县、松北区、依兰县、木兰县、双城区、方正县、延寿县、香坊区)

宜宾市(叙州区、高县、翠屏区、长宁县、珙县、南溪区、江安县、筠连县、屏山县、兴文县)

德州市(陵城区、宁津县、武城县、齐河县、平原县、庆云县、夏津县、禹城市、临邑县、德城区、乐陵市)

内江市(东兴区、资中县、隆昌市、市中区、威远县)

遵义市(习水县、播州区、凤冈县、红花岗区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市、仁怀市、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、汇川区)

南充市(蓬安县、高坪区、嘉陵区、营山县、顺庆区、阆中市、西充县、南部县、仪陇县)

咸阳市(乾县、旬邑县、长武县、泾阳县、三原县、武功县、永寿县、渭城区、淳化县、彬州市、杨陵区、礼泉县、秦都区、兴平市)

嘉峪关市

昌都市(边坝县、丁青县、卡若区、江达县、类乌齐县、察雅县、左贡县、芒康县、贡觉县、洛隆县、八宿县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

西藏自治区

汕头市(潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区、金平区、澄海区、潮南区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

苏州市(太仓市、虎丘区、常熟市、姑苏区、张家港市、吴江区、吴中区、昆山市、相城区)

阿克苏地区(乌什县、库车市、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、新和县)

定西市(临洮县、通渭县、安定区、陇西县、渭源县、漳县、岷县)

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三沙市(南沙区、西沙区)

张家口市(涿鹿县、张北县、赤城县、沽源县、下花园区、怀来县、蔚县、崇礼区、怀安县、康保县、桥西区、桥东区、阳原县、万全区、尚义县、宣化区)

焦作市(孟州市、沁阳市、山阳区、温县、修武县、武陟县、马村区、中站区、解放区、博爱县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)  日喀则市(江孜县、聂拉木县、萨嘎县、岗巴县、白朗县、亚东县、康马县、定日县、昂仁县、吉隆县、萨迦县、桑珠孜区、南木林县、定结县、仁布县、谢通门县、仲巴县、拉孜县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、山阴县、朔城区、应县、右玉县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

龙岩市(长汀县、武平县、连城县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区)芜湖市(弋江区、湾沚区、南陵县、鸠江区、繁昌区、镜湖区、无为市)

江门市(蓬江区、江海区、新会区、开平市、鹤山市、恩平市、台山市)  遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)

新乡市(红旗区、延津县、获嘉县、原阳县、长垣市、凤泉区、卫滨区、辉县市、封丘县、新乡县、卫辉市、牧野区)

长沙市(宁乡市、岳麓区、浏阳市、望城区、雨花区、长沙县、开福区、芙蓉区、天心区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

绵阳市(盐亭县、梓潼县、涪城区、游仙区、安州区、平武县、江油市、三台县、北川羌族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、三穗县、台江县、雷山县、施秉县、剑河县、天柱县、从江县、黄平县、黎平县、榕江县、镇远县、岑巩县、锦屏县、丹寨县、麻江县)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、曲水县、城关区、林周县、尼木县、墨竹工卡县、当雄县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、禄丰市、武定县、牟定县、永仁县、大姚县、双柏县、姚安县、楚雄市)

儋州市

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区、澄江市、华宁县、易门县)

烟台市(莱阳市、海阳市、莱州市、牟平区、栖霞市、招远市、福山区、龙口市、芝罘区、莱山区、蓬莱区)

宁德市(霞浦县、古田县、蕉城区、福安市、寿宁县、福鼎市、柘荣县、周宁县、屏南县)

黄石市(阳新县、下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区)

滨州市(邹平市、无棣县、沾化区、滨城区、博兴县、惠民县、阳信县)

滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、定远县、凤阳县、南谯区、明光市、来安县)

唐山市(路北区、滦州市、玉田县、丰润区、迁西县、路南区、迁安市、丰南区、乐亭县、滦南县、古冶区、曹妃甸区、开平区、遵化市)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、固阳县、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：