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吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)

白银市(景泰县、靖远县、白银区、平川区、会宁县)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、沙雅县、库车市、阿克苏市、拜城县、乌什县、新和县、阿瓦提县)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县)  焦作市(修武县、山阳区、马村区、温县、中站区、孟州市、博爱县、武陟县、解放区、沁阳市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、新市区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

烟台市(莱山区、牟平区、海阳市、栖霞市、莱州市、龙口市、福山区、招远市、莱阳市、芝罘区、蓬莱区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)  红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、蒙自市、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、元阳县、绿春县、开远市、个旧市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、鹤峰县、来凤县、建始县、宣恩县、恩施市)

东营市(东营区、利津县、河口区、广饶县、垦利区)

内蒙古自治区

长春市(朝阳区、德惠市、双阳区、二道区、绿园区、公主岭市、农安县、榆树市、九台区、南关区、宽城区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区)

廊坊市(永清县、三河市、安次区、大厂回族自治县、固安县、广阳区、香河县、大城县、文安县、霸州市)

台州市(玉环市、仙居县、黄岩区、三门县、椒江区、天台县、路桥区、温岭市、临海市)

大同市(灵丘县、平城区、新荣区、浑源县、云冈区、阳高县、天镇县、广灵县、左云县、云州区)

通化市(东昌区、柳河县、集安市、辉南县、通化县、二道江区、梅河口市)

茂名市(电白区、信宜市、高州市、茂南区、化州市)

遵义市(播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、赤水市、习水县、汇川区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、仁怀市、红花岗区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、大石桥市、盖州市、站前区)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、惠来县、榕城区)

梅州市(梅江区、梅县区、平远县、丰顺县、五华县、兴宁市、蕉岭县、大埔县)

自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、荣县、富顺县、贡井区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

邵阳市(大祥区、北塔区、隆回县、邵阳县、武冈市、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、绥宁县、邵东市、新邵县、双清区)

晋中市(寿阳县、和顺县、太谷区、左权县、祁县、榆社县、平遥县、介休市、灵石县、昔阳县、榆次区)

宜宾市(珙县、江安县、翠屏区、筠连县、长宁县、叙州区、高县、兴文县、屏山县、南溪区)

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肇庆市(封开县、端州区、广宁县、德庆县、鼎湖区、高要区、怀集县、四会市)

厦门市(翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、同安区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、云县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县)  沈阳市(浑南区、沈北新区、新民市、于洪区、辽中区、和平区、法库县、皇姑区、铁西区、康平县、沈河区、大东区、苏家屯区)

三门峡市(卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市)

包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、青山区、东河区、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区)白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

乐山市(井研县、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、沙湾区、沐川县、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县)  海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

平凉市(华亭市、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县)

雅安市(石棉县、宝兴县、荥经县、名山区、芦山县、雨城区、天全县、汉源县)

许昌市(魏都区、建安区、鄢陵县、禹州市、襄城县、长葛市)泰安市(东平县、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、新泰市)

淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、寿县、谢家集区、八公山区、大通区)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

西安市(碑林区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、长安区、高陵区、新城区、蓝田县、周至县、临潼区、阎良区、未央区、雁塔区)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、雨花区、望城区、开福区、宁乡市、天心区、浏阳市、长沙县)

合肥市(瑶海区、肥东县、巢湖市、庐江县、庐阳区、肥西县、蜀山区、包河区、长丰县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

太原市(晋源区、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、阳曲县、古交市、万柏林区、小店区)

广西壮族自治区

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

伊春市(丰林县、铁力市、金林区、伊美区、友好区、嘉荫县、汤旺县、南岔县、大箐山县、乌翠区)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、振安区、东港市)

眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。