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滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、全椒县、天长市、来安县、凤阳县、定远县)
三沙市(南沙区、西沙区)
黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)
凉山彝族自治州(甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、布拖县、宁南县、会理市、冕宁县、普格县、德昌县、越西县、金阳县、盐源县、喜德县、西昌市、昭觉县、雷波县、会东县) 邢台市(沙河市、清河县、南和区、广宗县、巨鹿县、柏乡县、信都区、任泽区、南宫市、威县、宁晋县、隆尧县、临城县、新河县、临西县、内丘县、襄都区、平乡县)
广西壮族自治区
宜宾市(南溪区、翠屏区、兴文县、叙州区、长宁县、珙县、江安县、筠连县、高县、屏山县)
银川市(永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区、兴庆区)揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)
襄阳市(襄州区、樊城区、老河口市、南漳县、谷城县、枣阳市、保康县、宜城市、襄城区) 怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
赤峰市(宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区、红山区、敖汉旗、林西县、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗)
塔城地区(额敏县、塔城市、托里县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、莎车县、疏勒县、喀什市、泽普县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、叶城县)
衢州市(衢江区、龙游县、常山县、开化县、江山市、柯城区)
承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区)
赣州市(龙南市、瑞金市、赣县区、章贡区、会昌县、上犹县、宁都县、全南县、兴国县、南康区、崇义县、寻乌县、石城县、大余县、安远县、于都县、信丰县、定南县)
邯郸市(临漳县、邯山区、鸡泽县、肥乡区、磁县、广平县、曲周县、大名县、成安县、邱县、馆陶县、魏县、复兴区、峰峰矿区、丛台区、涉县、永年区、武安市)
六安市(叶集区、霍邱县、裕安区、霍山县、金寨县、舒城县、金安区)
重庆市(巴南区、沙坪坝区、合川区、荣昌区、南岸区、永川区、忠县、长寿区、开州区、巫山县、江津区、綦江区、城口县、涪陵区、石柱土家族自治县、大足区、云阳县、奉节县、梁平区、巫溪县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、潼南区、垫江县、武隆区、渝北区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、万州区、大渡口区、北碚区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、黔江区、南川区、九龙坡区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
中山市
海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
肇庆市(四会市、封开县、端州区、广宁县、鼎湖区、德庆县、怀集县、高要区)
泉州市(南安市、德化县、金门县、安溪县、鲤城区、丰泽区、永春县、石狮市、洛江区、晋江市、惠安县、泉港区)
咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区)
南昌市(青云谱区、东湖区、安义县、红谷滩区、西湖区、南昌县、青山湖区、进贤县、新建区)
北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)
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绵阳市(江油市、平武县、盐亭县、三台县、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、涪城区)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、宾川县、弥渡县、剑川县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、云龙县)
安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)
遵义市(凤冈县、播州区、桐梓县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、仁怀市、绥阳县、汇川区、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区) 百色市(乐业县、田林县、靖西市、隆林各族自治县、西林县、凌云县、那坡县、德保县、田东县、平果市、右江区、田阳区)
连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县、连云区)
潍坊市(临朐县、昌乐县、寒亭区、寿光市、高密市、青州市、坊子区、安丘市、潍城区、诸城市、奎文区、昌邑市)
邵阳市(新邵县、新宁县、北塔区、大祥区、洞口县、城步苗族自治县、邵东市、隆回县、双清区、绥宁县、邵阳县、武冈市)通化市(辉南县、集安市、二道江区、柳河县、东昌区、通化县、梅河口市)
贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县) 安庆市(太湖县、岳西县、迎江区、宿松县、望江县、宜秀区、怀宁县、潜山市、桐城市、大观区)
阿克苏地区(沙雅县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、温宿县、拜城县、阿克苏市、新和县、乌什县)
毕节市(金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、织金县、七星关区、赫章县)
郴州市(桂阳县、宜章县、嘉禾县、北湖区、永兴县、临武县、资兴市、汝城县、安仁县、苏仙区、桂东县)信阳市(浉河区、光山县、息县、平桥区、新县、商城县、淮滨县、固始县、潢川县、罗山县)
泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)
临沂市(罗庄区、蒙阴县、河东区、莒南县、兰陵县、沂南县、兰山区、临沭县、郯城县、费县、平邑县、沂水县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县)
韶关市(曲江区、新丰县、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、始兴县、南雄市、乐昌市、浈江区)
武汉市(江汉区、青山区、洪山区、武昌区、新洲区、硚口区、黄陂区、江夏区、汉南区、江岸区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区)
朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县)
菏泽市(巨野县、鄄城县、单县、东明县、成武县、郓城县、曹县、定陶区、牡丹区)
那曲市(尼玛县、比如县、嘉黎县、色尼区、巴青县、索县、双湖县、班戈县、安多县、申扎县、聂荣县)
玉林市(玉州区、福绵区、北流市、容县、陆川县、兴业县、博白县)
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泸州市(龙马潭区、叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、泸县)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。