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石家庄市(栾城区、裕华区、高邑县、鹿泉区、正定县、平山县、长安区、灵寿县、井陉县、行唐县、元氏县、赵县、深泽县、藁城区、无极县、晋州市、辛集市、赞皇县、新华区、新乐市、桥西区、井陉矿区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、白玉县、丹巴县、石渠县、理塘县、炉霍县、泸定县、乡城县、色达县、雅江县、甘孜县、九龙县、道孚县、新龙县、稻城县、德格县、康定市、得荣县)

凉山彝族自治州(甘洛县、雷波县、西昌市、冕宁县、喜德县、德昌县、美姑县、会理市、金阳县、盐源县、昭觉县、木里藏族自治县、普格县、布拖县、会东县、越西县、宁南县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)  楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、南华县、元谋县、楚雄市、永仁县、姚安县、禄丰市、双柏县、牟定县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市、阳新县)

天津市(南开区、河北区、津南区、滨海新区、和平区、宝坻区、宁河区、武清区、静海区、红桥区、河东区、河西区、蓟州区、西青区、北辰区、东丽区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)  朝阳市(龙城区、双塔区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市)

怀化市(会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、溆浦县、沅陵县、麻阳苗族自治县)

石河子市(双河市、图木舒克市、北屯市、五家渠市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、新星市)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

新疆维吾尔自治区

邢台市(沙河市、南和区、柏乡县、威县、新河县、任泽区、清河县、宁晋县、巨鹿县、襄都区、临西县、临城县、广宗县、内丘县、信都区、平乡县、隆尧县、南宫市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、惠水县、罗甸县、福泉市、平塘县、荔波县、三都水族自治县、独山县、龙里县、长顺县、贵定县、瓮安县)

衡阳市(衡山县、衡阳县、耒阳市、祁东县、南岳区、珠晖区、雁峰区、衡东县、石鼓区、衡南县、蒸湘区、常宁市)

泉州市(安溪县、惠安县、泉港区、石狮市、金门县、永春县、德化县、洛江区、鲤城区、丰泽区、南安市、晋江市)

哈尔滨市(巴彦县、五常市、阿城区、宾县、呼兰区、香坊区、方正县、南岗区、道里区、平房区、道外区、依兰县、延寿县、尚志市、松北区、通河县、木兰县、双城区)

济源市

大连市(中山区、普兰店区、西岗区、瓦房店市、金州区、甘井子区、庄河市、长海县、沙河口区、旅顺口区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区)

崇左市(天等县、江州区、大新县、扶绥县、凭祥市、宁明县、龙州县)

南京市(玄武区、栖霞区、高淳区、浦口区、建邺区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、六合区、雨花台区、溧水区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

汉中市(镇巴县、佛坪县、留坝县、汉台区、略阳县、西乡县、城固县、南郑区、洋县、勉县、宁强县)

朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县、应县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

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湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、永顺县、古丈县、吉首市、泸溪县、龙山县、凤凰县)

丽水市(缙云县、庆元县、莲都区、松阳县、青田县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县)

聊城市(东昌府区、临清市、高唐县、冠县、莘县、阳谷县、东阿县、茌平区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)  银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

咸阳市(长武县、永寿县、杨陵区、兴平市、三原县、泾阳县、渭城区、旬邑县、彬州市、乾县、礼泉县、淳化县、武功县、秦都区)

来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区、大安区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)  白山市(江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)

大同市(天镇县、浑源县、新荣区、云州区、阳高县、云冈区、左云县、平城区、灵丘县、广灵县)

临汾市(翼城县、永和县、曲沃县、尧都区、霍州市、安泽县、隰县、蒲县、汾西县、侯马市、古县、襄汾县、乡宁县、吉县、浮山县、大宁县、洪洞县)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县)平顶山市(湛河区、舞钢市、宝丰县、郏县、新华区、卫东区、石龙区、鲁山县、叶县、汝州市)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、丹徒区、句容市、丹阳市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、米东区、天山区、新市区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县、集宁区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、文山市、广南县、富宁县、砚山县、马关县、丘北县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

长春市(榆树市、九台区、公主岭市、南关区、农安县、宽城区、德惠市、双阳区、绿园区、朝阳区、二道区)

郴州市(永兴县、桂阳县、资兴市、安仁县、汝城县、临武县、桂东县、嘉禾县、北湖区、苏仙区、宜章县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

陇南市(西和县、两当县、康县、徽县、文县、成县、礼县、武都区、宕昌县)

洛阳市(新安县、西工区、洛龙区、偃师区、洛宁县、宜阳县、栾川县、伊川县、孟津区、嵩县、汝阳县、老城区、瀍河回族区、涧西区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、玛曲县、临潭县、合作市、舟曲县、碌曲县)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

梅州市(五华县、平远县、梅县区、梅江区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、大埔县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。