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巴中市(南江县、巴州区、通江县、恩阳区、平昌县)

许昌市(长葛市、魏都区、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

徐州市(泉山区、丰县、云龙区、铜山区、鼓楼区、邳州市、新沂市、睢宁县、沛县、贾汪区)  贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

南通市(崇川区、海门区、海安市、启东市、如东县、通州区、如皋市)

忻州市(静乐县、五台县、忻府区、河曲县、繁峙县、代县、原平市、偏关县、定襄县、神池县、宁武县、保德县、岢岚县、五寨县)

儋州市辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)  抚顺市(新抚区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区、清原满族自治县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

黄山市(歙县、祁门县、休宁县、黟县、黄山区、徽州区、屯溪区)

西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城东区、城北区)

渭南市(大荔县、澄城县、合阳县、白水县、华阴市、富平县、华州区、韩城市、临渭区、潼关县、蒲城县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

临沂市(蒙阴县、兰陵县、沂水县、兰山区、费县、临沭县、平邑县、罗庄区、河东区、沂南县、郯城县、莒南县)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

张家口市(桥西区、下花园区、阳原县、张北县、沽源县、宣化区、怀来县、怀安县、万全区、蔚县、涿鹿县、尚义县、崇礼区、赤城县、康保县、桥东区)

雅安市(石棉县、芦山县、天全县、宝兴县、汉源县、名山区、荥经县、雨城区)

朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、右玉县、山阴县、应县)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区、龙游县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

温州市(文成县、瑞安市、平阳县、泰顺县、永嘉县、龙港市、瓯海区、洞头区、乐清市、鹿城区、龙湾区、苍南县)

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葫芦岛市(兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区、建昌县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

新乡市(新乡县、封丘县、延津县、卫滨区、凤泉区、获嘉县、辉县市、红旗区、长垣市、原阳县、卫辉市、牧野区)

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柳州市(鹿寨县、柳北区、柳南区、融安县、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、城中区、柳江区、三江侗族自治县)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)

龙岩市(连城县、漳平市、武平县、长汀县、新罗区、永定区、上杭县)  营口市(西市区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市)

邵阳市(绥宁县、城步苗族自治县、邵阳县、新邵县、大祥区、武冈市、邵东市、洞口县、隆回县、新宁县、双清区、北塔区)

吉林市(永吉县、龙潭区、船营区、蛟河市、丰满区、昌邑区、磐石市、舒兰市、桦甸市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)保定市(博野县、高碑店市、唐县、安新县、蠡县、曲阳县、阜平县、涿州市、竞秀区、顺平县、安国市、涞源县、高阳县、望都县、莲池区、雄县、清苑区、满城区、易县、涞水县、定兴县、定州市、容城县、徐水区)

襄阳市(谷城县、老河口市、樊城区、南漳县、襄州区、枣阳市、宜城市、襄城区、保康县)  日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、弋江区、湾沚区、南陵县、鸠江区、无为市)

合肥市(长丰县、巢湖市、瑶海区、庐阳区、肥东县、庐江县、肥西县、包河区、蜀山区)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

宝鸡市(千阳县、扶风县、渭滨区、凤县、麟游县、金台区、太白县、陈仓区、陇县、眉县、凤翔区、岐山县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

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信阳市(罗山县、浉河区、固始县、平桥区、新县、光山县、息县、淮滨县、潢川县、商城县)

郴州市(安仁县、资兴市、嘉禾县、永兴县、北湖区、汝城县、宜章县、临武县、苏仙区、桂东县、桂阳县)

洛阳市(宜阳县、涧西区、嵩县、新安县、西工区、偃师区、瀍河回族区、伊川县、洛宁县、汝阳县、老城区、孟津区、栾川县、洛龙区)

上海市(长宁区、宝山区、浦东新区、闵行区、青浦区、普陀区、嘉定区、徐汇区、虹口区、松江区、崇明区、黄浦区、杨浦区、静安区、奉贤区、金山区)

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泉州市(泉港区、晋江市、丰泽区、金门县、安溪县、洛江区、石狮市、南安市、鲤城区、惠安县、永春县、德化县)

杭州市(上城区、余杭区、钱塘区、临安区、建德市、富阳区、临平区、淳安县、桐庐县、萧山区、滨江区、拱墅区、西湖区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、岑巩县、凯里市、榕江县、麻江县、从江县、施秉县、台江县、三穗县、镇远县、剑河县、天柱县、锦屏县、丹寨县、黄平县、黎平县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、兴义市、安龙县、望谟县、普安县、贞丰县、晴隆县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。