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柳州市(融安县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、柳城县)

保定市(徐水区、安国市、蠡县、唐县、涿州市、易县、望都县、阜平县、清苑区、满城区、涞源县、顺平县、定州市、高碑店市、定兴县、容城县、莲池区、高阳县、安新县、雄县、竞秀区、博野县、曲阳县、涞水县)

三沙市(西沙区、南沙区)

北京市(怀柔区、昌平区、延庆区、海淀区、房山区、石景山区、东城区、大兴区、平谷区、朝阳区、顺义区、通州区、丰台区、西城区、密云区、门头沟区)  贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

香港特别行政区

六安市(霍邱县、霍山县、金安区、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区)

邯郸市(大名县、肥乡区、武安市、丛台区、峰峰矿区、涉县、成安县、鸡泽县、磁县、永年区、馆陶县、邱县、魏县、临漳县、复兴区、广平县、曲周县、邯山区)

泰安市(东平县、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、新泰市)  清远市(阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区)

九江市(德安县、彭泽县、湖口县、浔阳区、永修县、共青城市、修水县、庐山市、濂溪区、都昌县、柴桑区、武宁县、瑞昌市)

辽阳市(白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、文圣区、宏伟区、太子河区)

嘉峪关市

昌都市(芒康县、左贡县、察雅县、洛隆县、江达县、卡若区、丁青县、贡觉县、边坝县、类乌齐县、八宿县)

林芝市(波密县、米林市、工布江达县、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、岭东区、饶河县、集贤县、尖山区、宝清县、四方台区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、乌审旗)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、砚山县、文山市、丘北县、马关县)

齐齐哈尔市(克山县、龙江县、建华区、龙沙区、甘南县、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、富裕县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、克东县、依安县、泰来县、昂昂溪区)

宜宾市(江安县、翠屏区、兴文县、长宁县、屏山县、珙县、高县、叙州区、筠连县、南溪区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

绥化市(青冈县、肇东市、兰西县、明水县、望奎县、绥棱县、庆安县、北林区、安达市、海伦市)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、花山区、和县、博望区)

陇南市(礼县、两当县、武都区、宕昌县、文县、西和县、康县、成县、徽县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区、五河县、固镇县)

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开封市(兰考县、顺河回族区、禹王台区、杞县、龙亭区、尉氏县、祥符区、鼓楼区、通许县)

济源市

晋中市(和顺县、太谷区、平遥县、榆社县、榆次区、昔阳县、祁县、寿阳县、左权县、介休市、灵石县)

漳州市(龙海区、东山县、诏安县、龙文区、长泰区、云霄县、芗城区、南靖县、漳浦县、平和县、华安县)  抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区)

荆州市(石首市、公安县、洪湖市、江陵县、沙市区、监利市、荆州区、松滋市)

西藏自治区

天水市(武山县、清水县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)山南市(贡嘎县、扎囊县、错那市、加查县、琼结县、隆子县、曲松县、措美县、浪卡子县、乃东区、桑日县、洛扎县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、喀什市、伽师县、泽普县、叶城县、莎车县、疏勒县、英吉沙县、麦盖提县、疏附县、巴楚县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

呼和浩特市(回民区、托克托县、武川县、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、清水河县、新城区、赛罕区)

哈尔滨市(南岗区、木兰县、宾县、通河县、巴彦县、平房区、尚志市、道里区、道外区、双城区、香坊区、松北区、五常市、延寿县、呼兰区、依兰县、阿城区、方正县)

滁州市(凤阳县、琅琊区、天长市、来安县、全椒县、定远县、南谯区、明光市)崇左市(宁明县、大新县、凭祥市、天等县、龙州县、扶绥县、江州区)

渭南市(合阳县、富平县、临渭区、潼关县、大荔县、澄城县、华阴市、蒲城县、白水县、华州区、韩城市)

乐山市(沐川县、井研县、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、市中区、犍为县、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县)

来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、象州县)

无锡市(锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市、新吴区、梁溪区、滨湖区)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、武定县、姚安县、禄丰市、牟定县、楚雄市、双柏县、大姚县、南华县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、北票市、双塔区)

阜新市(细河区、新邱区、太平区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区)

平顶山市(叶县、郏县、宝丰县、新华区、石龙区、舞钢市、湛河区、鲁山县、卫东区、汝州市)

天津市(武清区、北辰区、河东区、宝坻区、和平区、东丽区、宁河区、西青区、南开区、河西区、静海区、津南区、滨海新区、红桥区、河北区、蓟州区)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市、南陵县、弋江区、鸠江区)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

赣州市(章贡区、全南县、兴国县、寻乌县、会昌县、崇义县、上犹县、安远县、龙南市、赣县区、石城县、宁都县、信丰县、瑞金市、定南县、于都县、大余县、南康区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

长沙市(开福区、天心区、望城区、雨花区、浏阳市、长沙县、宁乡市、芙蓉区、岳麓区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、美姑县、盐源县、甘洛县、宁南县、德昌县、会理市、喜德县、布拖县、雷波县、越西县、冕宁县、会东县、普格县、昭觉县、金阳县、西昌市)

眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县、洪雅县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。