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秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、广南县、砚山县、文山市、西畴县、丘北县、麻栗坡县)  张家口市(怀安县、尚义县、宣化区、桥东区、赤城县、阳原县、怀来县、崇礼区、涿鹿县、下花园区、万全区、桥西区、蔚县、沽源县、张北县、康保县)

邵阳市(隆回县、绥宁县、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、邵东市、洞口县、新邵县、武冈市、新宁县、大祥区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、多伦县、二连浩特市)

宁德市(寿宁县、周宁县、屏南县、蕉城区、福安市、霞浦县、福鼎市、柘荣县、古田县)

宜春市(上高县、铜鼓县、万载县、袁州区、靖安县、丰城市、樟树市、奉新县、宜丰县、高安市)  晋城市(高平市、城区、陵川县、泽州县、沁水县、阳城县)

河池市(巴马瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县)

福州市(罗源县、连江县、仓山区、鼓楼区、长乐区、台江区、福清市、平潭县、闽清县、马尾区、晋安区、永泰县、闽侯县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

锦州市(黑山县、北镇市、凌河区、古塔区、义县、凌海市、太和区)

黄山市(歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区、黄山区、黟县)

杭州市(建德市、上城区、桐庐县、淳安县、余杭区、西湖区、钱塘区、临安区、富阳区、萧山区、拱墅区、临平区、滨江区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

济宁市(兖州区、泗水县、梁山县、任城区、邹城市、微山县、汶上县、嘉祥县、金乡县、曲阜市、鱼台县)

十堰市(郧阳区、张湾区、丹江口市、茅箭区、竹山县、房县、竹溪县、郧西县)

宜昌市(夷陵区、兴山县、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、枝江市、秭归县、当阳市、西陵区、宜都市、远安县、五峰土家族自治县、伍家岗区)

衢州市(柯城区、江山市、常山县、开化县、龙游县、衢江区)

安庆市(潜山市、宿松县、望江县、怀宁县、大观区、岳西县、迎江区、太湖县、宜秀区、桐城市)

邯郸市(鸡泽县、复兴区、涉县、邯山区、曲周县、邱县、成安县、峰峰矿区、临漳县、磁县、魏县、肥乡区、大名县、馆陶县、丛台区、永年区、武安市、广平县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、普宁市、惠来县)

江门市(江海区、新会区、开平市、恩平市、蓬江区、台山市、鹤山市)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

宁夏回族自治区

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海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

晋中市(介休市、祁县、太谷区、榆次区、榆社县、平遥县、灵石县、和顺县、寿阳县、昔阳县、左权县)  云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)

抚州市(金溪县、黎川县、临川区、东乡区、宜黄县、南丰县、广昌县、资溪县、南城县、乐安县、崇仁县)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、肥城市)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、咸安区、崇阳县)红河哈尼族彝族自治州(个旧市、绿春县、建水县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、开远市、泸西县)

宣城市(郎溪县、旌德县、泾县、广德市、绩溪县、宁国市、宣州区)  荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

承德市(隆化县、丰宁满族自治县、双滦区、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县)

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甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、舟曲县、碌曲县、临潭县、合作市)潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

大同市(阳高县、广灵县、云冈区、天镇县、新荣区、云州区、灵丘县、浑源县、左云县、平城区)

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松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、陕州区)

赣州市(定南县、章贡区、瑞金市、安远县、寻乌县、南康区、会昌县、宁都县、赣县区、信丰县、上犹县、大余县、于都县、崇义县、兴国县、全南县、石城县、龙南市)

西藏自治区

辽阳市(灯塔市、宏伟区、太子河区、白塔区、弓长岭区、文圣区、辽阳县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

南京市(六合区、雨花台区、玄武区、高淳区、江宁区、栖霞区、秦淮区、浦口区、建邺区、鼓楼区、溧水区)

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崇左市(天等县、大新县、扶绥县、宁明县、江州区、凭祥市、龙州县)

益阳市(南县、桃江县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、独山县、荔波县、瓮安县、平塘县、都匀市、贵定县、罗甸县、惠水县、福泉市、三都水族自治县、长顺县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、苍梧县、长洲区、岑溪市、藤县、万秀区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。