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阜阳市(界首市、阜南县、颍泉区、太和县、颍上县、临泉县、颍东区、颍州区)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

广元市(昭化区、苍溪县、利州区、青川县、朝天区、剑阁县、旺苍县)

贵阳市(清镇市、开阳县、息烽县、修文县、云岩区、白云区、花溪区、乌当区、南明区、观山湖区)  呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、回民区、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、武川县、清水河县、新城区)

赤峰市(松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、巴林左旗、红山区、巴林右旗、宁城县、克什克腾旗、喀喇沁旗、翁牛特旗)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、兴仁市、望谟县、普安县、安龙县、册亨县、贞丰县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

中山市  邢台市(柏乡县、南宫市、新河县、襄都区、巨鹿县、临西县、沙河市、威县、清河县、广宗县、信都区、平乡县、内丘县、宁晋县、南和区、任泽区、临城县、隆尧县)

天津市(东丽区、北辰区、宝坻区、河北区、宁河区、西青区、津南区、滨海新区、武清区、和平区、蓟州区、静海区、河东区、河西区、南开区、红桥区)

安庆市(迎江区、太湖县、桐城市、怀宁县、宿松县、望江县、岳西县、大观区、宜秀区、潜山市)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、凌源市、建平县、北票市)

运城市(夏县、闻喜县、垣曲县、万荣县、芮城县、河津市、新绛县、临猗县、绛县、永济市、盐湖区、稷山县、平陆县)

张家口市(康保县、万全区、崇礼区、沽源县、桥东区、赤城县、怀来县、宣化区、张北县、尚义县、阳原县、桥西区、怀安县、涿鹿县、下花园区、蔚县)

阜新市(太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、新邱区、细河区)

聊城市(莘县、高唐县、临清市、东阿县、茌平区、阳谷县、东昌府区、冠县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、珲春市、安图县、图们市、汪清县、和龙市、延吉市)

新余市(分宜县、渝水区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)

温州市(平阳县、泰顺县、鹿城区、乐清市、瑞安市、瓯海区、龙湾区、龙港市、苍南县、永嘉县、文成县、洞头区)

沧州市(吴桥县、孟村回族自治县、海兴县、盐山县、泊头市、任丘市、东光县、肃宁县、南皮县、黄骅市、沧县、河间市、新华区、青县、运河区、献县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、绿春县、蒙自市、建水县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、弥勒市)

重庆市(垫江县、渝中区、武隆区、黔江区、南岸区、江津区、大足区、巴南区、涪陵区、璧山区、北碚区、巫溪县、云阳县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、江北区、石柱土家族自治县、潼南区、丰都县、开州区、九龙坡区、忠县、梁平区、城口县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、南川区、沙坪坝区、綦江区、荣昌区、大渡口区、奉节县、渝北区、永川区、合川区、彭水苗族土家族自治县、万州区)

晋中市(榆次区、昔阳县、和顺县、左权县、太谷区、寿阳县、榆社县、祁县、平遥县、介休市、灵石县)

昆明市(富民县、东川区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、西山区、安宁市、官渡区)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

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衢州市(江山市、龙游县、开化县、柯城区、常山县、衢江区)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、邗江区、宝应县、高邮市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)  桂林市(平乐县、全州县、兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、灵川县、象山区、七星区、阳朔县、秀峰区、叠彩区、临桂区、雁山区、资源县、永福县、荔浦市、龙胜各族自治县)

上海市(宝山区、徐汇区、浦东新区、金山区、静安区、杨浦区、虹口区、闵行区、普陀区、嘉定区、长宁区、崇明区、奉贤区、松江区、黄浦区、青浦区)

保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)

淄博市(高青县、桓台县、张店区、周村区、淄川区、沂源县、博山区、临淄区)嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、秀洲区、桐乡市、嘉善县)

玉溪市(江川区、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县)  固原市(泾源县、隆德县、原州区、彭阳县、西吉县)

宝鸡市(金台区、扶风县、陇县、眉县、陈仓区、岐山县、凤县、麟游县、千阳县、太白县、渭滨区、凤翔区)

信阳市(新县、商城县、罗山县、浉河区、平桥区、息县、潢川县、光山县、淮滨县、固始县)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)梅州市(蕉岭县、梅江区、丰顺县、大埔县、兴宁市、梅县区、平远县、五华县)

汕头市(濠江区、澄海区、金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、南澳县)

五指山市(万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、临高县、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

衡水市(枣强县、安平县、景县、深州市、桃城区、武强县、阜城县、冀州区、饶阳县、故城县、武邑县)

嘉峪关市

伊春市(南岔县、大箐山县、丰林县、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、金林区、伊美区、铁力市、友好区)

广安市(前锋区、广安区、岳池县、邻水县、华蓥市、武胜县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、红原县、茂县、阿坝县、金川县、黑水县、汶川县、壤塘县、若尔盖县、松潘县、小金县、理县、九寨沟县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、若羌县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县)

宁夏回族自治区

宜春市(袁州区、靖安县、高安市、樟树市、丰城市、上高县、万载县、铜鼓县、奉新县、宜丰县)

咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县)

南通市(如东县、海门区、海安市、崇川区、如皋市、启东市、通州区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

苏州市(太仓市、昆山市、张家港市、吴中区、常熟市、虎丘区、吴江区、姑苏区、相城区)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

襄阳市(宜城市、襄城区、樊城区、老河口市、枣阳市、保康县、谷城县、襄州区、南漳县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。