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温州市(龙港市、鹿城区、洞头区、永嘉县、乐清市、泰顺县、龙湾区、平阳县、瓯海区、瑞安市、文成县、苍南县)

赣州市(宁都县、瑞金市、定南县、大余县、石城县、赣县区、全南县、崇义县、兴国县、会昌县、上犹县、寻乌县、南康区、信丰县、安远县、于都县、龙南市、章贡区)

宝鸡市(金台区、凤翔区、太白县、麟游县、渭滨区、陈仓区、千阳县、岐山县、扶风县、陇县、凤县、眉县)

福州市(闽清县、罗源县、闽侯县、平潭县、晋安区、马尾区、连江县、福清市、长乐区、永泰县、仓山区、鼓楼区、台江区)  汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市)

贵阳市(花溪区、修文县、息烽县、清镇市、开阳县、白云区、乌当区、观山湖区、云岩区、南明区)

宜宾市(屏山县、江安县、叙州区、兴文县、长宁县、翠屏区、高县、南溪区、筠连县、珙县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)  武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

龙岩市(武平县、漳平市、永定区、长汀县、连城县、上杭县、新罗区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

营口市(站前区、盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

松原市(乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

聊城市(东昌府区、东阿县、阳谷县、莘县、茌平区、临清市、冠县、高唐县)

阜新市(太平区、清河门区、海州区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、林西县、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗)

盐城市(建湖县、盐都区、响水县、亭湖区、东台市、滨海县、射阳县、阜宁县、大丰区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、新建区、西湖区、青云谱区、安义县、青山湖区、东湖区、南昌县)

绵阳市(平武县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、盐亭县、安州区、梓潼县、三台县、江油市)

咸阳市(秦都区、彬州市、旬邑县、礼泉县、杨陵区、三原县、渭城区、兴平市、泾阳县、武功县、淳化县、永寿县、乾县、长武县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、和静县、轮台县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、绿春县、建水县)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、绵竹市、广汉市、旌阳区)

郑州市(新密市、新郑市、登封市、中原区、二七区、上街区、荥阳市、惠济区、管城回族区、巩义市、金水区、中牟县)

吉安市(永新县、峡江县、万安县、遂川县、井冈山市、吉州区、吉安县、新干县、青原区、永丰县、泰和县、吉水县、安福县)

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衡水市(故城县、安平县、武强县、桃城区、饶阳县、阜城县、深州市、冀州区、武邑县、枣强县、景县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、嵩明县、呈贡区、盘龙区、石林彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、晋宁区、富民县、五华区、官渡区、宜良县)

五指山市(昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、文昌市、临高县、万宁市、乐东黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县)  淄博市(淄川区、沂源县、桓台县、周村区、临淄区、张店区、高青县、博山区)

深圳市(龙华区、宝安区、福田区、坪山区、南山区、龙岗区、罗湖区、光明区、盐田区)

九江市(修水县、柴桑区、永修县、都昌县、浔阳区、彭泽县、德安县、濂溪区、湖口县、瑞昌市、庐山市、武宁县、共青城市)

漳州市(平和县、芗城区、诏安县、东山县、龙海区、华安县、南靖县、云霄县、漳浦县、龙文区、长泰区)抚州市(南城县、乐安县、金溪县、黎川县、宜黄县、资溪县、广昌县、崇仁县、南丰县、东乡区、临川区)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)  许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区、禹州市、长葛市)

陇南市(礼县、徽县、西和县、两当县、成县、康县、文县、武都区、宕昌县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县)

长春市(南关区、农安县、双阳区、绿园区、宽城区、榆树市、九台区、德惠市、朝阳区、公主岭市、二道区)宁波市(慈溪市、宁海县、镇海区、江北区、北仑区、海曙区、奉化区、余姚市、象山县、鄞州区)

广西壮族自治区

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、五河县)

嘉峪关市

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、福海县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

邵阳市(新邵县、邵阳县、洞口县、北塔区、大祥区、新宁县、绥宁县、双清区、邵东市、隆回县、城步苗族自治县、武冈市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、高台县、山丹县)

重庆市(万州区、黔江区、璧山区、忠县、开州区、北碚区、綦江区、涪陵区、合川区、荣昌区、南岸区、南川区、云阳县、沙坪坝区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、江津区、永川区、江北区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、九龙坡区、长寿区、巫溪县、石柱土家族自治县、丰都县、铜梁区、巫山县、大足区、渝北区、武隆区、垫江县、潼南区、渝中区、城口县、梁平区、彭水苗族土家族自治县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗)

新乡市(原阳县、凤泉区、长垣市、延津县、新乡县、卫辉市、封丘县、卫滨区、红旗区、辉县市、获嘉县、牧野区)

张家口市(沽源县、蔚县、宣化区、张北县、万全区、崇礼区、桥西区、康保县、下花园区、赤城县、涿鹿县、阳原县、尚义县、怀来县、怀安县、桥东区)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

吉林市(丰满区、蛟河市、永吉县、船营区、桦甸市、昌邑区、舒兰市、磐石市、龙潭区)

自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区、荣县、大安区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

日喀则市(拉孜县、亚东县、仲巴县、谢通门县、仁布县、南木林县、定日县、岗巴县、康马县、定结县、桑珠孜区、吉隆县、萨嘎县、萨迦县、聂拉木县、江孜县、昂仁县、白朗县)

南充市(西充县、南部县、蓬安县、顺庆区、高坪区、阆中市、嘉陵区、营山县、仪陇县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：