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宜宾市(筠连县、珙县、高县、长宁县、翠屏区、江安县、南溪区、屏山县、叙州区、兴文县)

广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、邻水县、广安区)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区)  云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

内蒙古自治区

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

大同市(云冈区、广灵县、新荣区、左云县、灵丘县、阳高县、浑源县、天镇县、云州区、平城区)  青岛市(城阳区、平度市、莱西市、李沧区、胶州市、市南区、黄岛区、市北区、即墨区、崂山区)

朝阳市(龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

商丘市(虞城县、永城市、柘城县、睢阳区、夏邑县、宁陵县、民权县、梁园区、睢县)

衡阳市(石鼓区、南岳区、祁东县、蒸湘区、衡东县、耒阳市、衡南县、衡阳县、雁峰区、常宁市、珠晖区、衡山县)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、湖里区、思明区、海沧区)

黑河市(孙吴县、北安市、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、和政县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区、诸暨市)

平顶山市(湛河区、汝州市、叶县、郏县、宝丰县、卫东区、鲁山县、舞钢市、石龙区、新华区)

河源市(源城区、龙川县、东源县、紫金县、连平县、和平县)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

新乡市(辉县市、牧野区、长垣市、获嘉县、延津县、卫辉市、新乡县、红旗区、凤泉区、原阳县、卫滨区、封丘县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)

达州市(达川区、开江县、万源市、渠县、宣汉县、通川区、大竹县)

遵义市(汇川区、正安县、绥阳县、凤冈县、仁怀市、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、习水县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县)

周口市(项城市、西华县、郸城县、扶沟县、鹿邑县、川汇区、淮阳区、太康县、商水县、沈丘县)

驻马店市(正阳县、上蔡县、确山县、平舆县、新蔡县、驿城区、汝南县、遂平县、泌阳县、西平县)

曲靖市(马龙区、沾益区、陆良县、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、麒麟区、富源县)

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丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

儋州市

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  连云港市(连云区、海州区、东海县、赣榆区、灌南县、灌云县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

抚州市(临川区、广昌县、崇仁县、金溪县、乐安县、宜黄县、黎川县、南丰县、资溪县、南城县、东乡区)

普洱市(思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)焦作市(沁阳市、中站区、博爱县、马村区、山阳区、解放区、武陟县、修武县、孟州市、温县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区、文圣区、辽阳县)  榆林市(靖边县、吴堡县、绥德县、子洲县、府谷县、定边县、横山区、清涧县、榆阳区、神木市、佳县、米脂县)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、楚雄市、大姚县、姚安县、元谋县、南华县、武定县、禄丰市、永仁县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

商洛市(山阳县、商州区、柞水县、镇安县、商南县、丹凤县、洛南县)哈尔滨市(呼兰区、五常市、方正县、依兰县、香坊区、道里区、松北区、巴彦县、平房区、宾县、道外区、木兰县、通河县、南岗区、阿城区、延寿县、尚志市、双城区)

马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、花山区、和县、当涂县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

柳州市(柳城县、柳南区、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、鹿寨县)

安康市(旬阳市、石泉县、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县、紫阳县、汉滨区、镇坪县、平利县)

那曲市(色尼区、双湖县、班戈县、安多县、尼玛县、嘉黎县、巴青县、聂荣县、申扎县、比如县、索县)

江门市(鹤山市、新会区、台山市、江海区、蓬江区、开平市、恩平市)

东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、敦化市、和龙市、汪清县、珲春市、延吉市、龙井市)

牡丹江市(东宁市、爱民区、林口县、东安区、海林市、绥芬河市、宁安市、西安区、阳明区、穆棱市)

邯郸市(丛台区、武安市、成安县、邯山区、大名县、鸡泽县、肥乡区、复兴区、邱县、临漳县、永年区、魏县、磁县、峰峰矿区、广平县、馆陶县、涉县、曲周县)

石河子市(白杨市、昆玉市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、双河市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市)

凉山彝族自治州(金阳县、西昌市、宁南县、甘洛县、布拖县、德昌县、冕宁县、普格县、雷波县、越西县、昭觉县、喜德县、会理市、木里藏族自治县、会东县、美姑县、盐源县)

福州市(晋安区、福清市、闽侯县、平潭县、鼓楼区、永泰县、台江区、长乐区、马尾区、连江县、闽清县、罗源县、仓山区)

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乐山市(沐川县、沙湾区、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、夹江县、犍为县、五通桥区、马边彝族自治县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。