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张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)
黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区)
成都市(成华区、彭州市、郫都区、大邑县、蒲江县、金牛区、龙泉驿区、武侯区、崇州市、双流区、金堂县、锦江区、青羊区、邛崃市、新津区、都江堰市、简阳市、青白江区、温江区、新都区)
抚州市(黎川县、金溪县、资溪县、临川区、宜黄县、乐安县、东乡区、南丰县、南城县、崇仁县、广昌县)
聊城市(临清市、冠县、茌平区、东昌府区、阳谷县、莘县、东阿县、高唐县)
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九江市(柴桑区、湖口县、濂溪区、武宁县、彭泽县、永修县、浔阳区、共青城市、庐山市、都昌县、瑞昌市、德安县、修水县)
长治市(黎城县、平顺县、潞城区、屯留区、沁源县、上党区、壶关县、长子县、沁县、襄垣县、武乡县、潞州区)
宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)
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龙岩市(长汀县、连城县、永定区、漳平市、新罗区、武平县、上杭县)
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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、磴口县)
烟台市(莱山区、栖霞市、招远市、海阳市、蓬莱区、莱阳市、福山区、芝罘区、牟平区、龙口市、莱州市)
中山市
阿里地区(日土县、普兰县、噶尔县、措勤县、改则县、札达县、革吉县)
安康市(平利县、白河县、紫阳县、汉阴县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、石泉县、汉滨区、岚皋县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
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三沙市(南沙区、西沙区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
大庆市(红岗区、大同区、萨尔图区、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)
郑州市(登封市、中牟县、惠济区、新密市、新郑市、巩义市、二七区、上街区、管城回族区、中原区、荥阳市、金水区)
延安市(延长县、宜川县、子长市、安塞区、黄陵县、甘泉县、吴起县、富县、黄龙县、洛川县、延川县、志丹县、宝塔区)
台州市(椒江区、三门县、临海市、路桥区、仙居县、天台县、玉环市、温岭市、黄岩区)
阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县)
西安市(未央区、灞桥区、鄠邑区、周至县、新城区、高陵区、临潼区、蓝田县、长安区、阎良区、雁塔区、莲湖区、碑林区)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、泸西县、绿春县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、弥勒市、石屏县、开远市、个旧市、蒙自市、建水县)
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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县、芒市)
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海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)
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凉山彝族自治州(越西县、雷波县、甘洛县、会理市、普格县、德昌县、会东县、冕宁县、布拖县、木里藏族自治县、喜德县、宁南县、盐源县、金阳县、西昌市、昭觉县、美姑县)
定西市(陇西县、渭源县、通渭县、安定区、漳县、岷县、临洮县)
四平市(铁西区、铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)
绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、柯桥区、新昌县)
忻州市(定襄县、五台县、偏关县、宁武县、静乐县、繁峙县、五寨县、忻府区、神池县、代县、岢岚县、河曲县、保德县、原平市)
榆林市(绥德县、府谷县、神木市、子洲县、吴堡县、靖边县、定边县、横山区、榆阳区、佳县、米脂县、清涧县)
荆州市(监利市、荆州区、江陵县、洪湖市、松滋市、沙市区、公安县、石首市)
白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)
来源:紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现(3-4月)
小结
预期方面,我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底,其成本的下行空间较小,电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面,由于当前关税的冲击,我们下调了全球范围内的铝消费预期,我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨,2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面,当前铝成本的下移已然初步兑现,氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势,但我们认为其下行空间较为有限,铝成本进一步下行的可能性较低;利润层面,当前电解铝利润扔处于较高的位置,但边际的供应利润(进口、废铝)已然开始逐步走弱。
展望未来,我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化,同时随着关税冲击的逐步发酵,我们预计铝价将会进一步的承压。
成本:下行空间较小
电解铝其余成本(动力煤、预焙阳极)在2024年整体保持稳定运行,进入由于其过剩的情形,2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为,随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下,我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源:爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润:焦灼
铝元素供应的构成
其一,与铜不太相似的是,铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在,在估算实际需求的时候,我们均以铝合金的需求作为推测的目标;
其二,由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形,因此不是供应环节的关键因素,因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节,即原铝+废铝的总供应量。
因此,我们认为,当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源:紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张,从元素平衡的角度来看,我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗,全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时,这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征:
1.除极个别供应扰动时期,国内铝厂处于全体盈利的态势(现金利润);
2.铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源:SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征:
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大;
建筑板块的跌幅会有所收敛;
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓;
整体铝消费增速会有所放缓。
需求:增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析,相比于2025年二季报的需求模型,我们对于当前的需求做出以下调整:
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期,如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%;2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓,我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%;3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期;4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言,相比于二季报中的需求,我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源:紫金天风期货研究所 全球平衡:收敛
海外方面,相比于二季报,我们下调了对于海外需求增长的预期,我们东南亚的需求增速下调至0%,将印度的需求增速由10%下调至8%,将日韩的需求增速下调至-1%,总体而言,我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%,依旧处于疫情以后偏高的水平,若后续出现其他宏观方面的扰动,我们或将进一步下调海外的需求预期;
平衡方面,从全球平衡的角度来看,我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨,我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源:CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季,金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少,但受益于前期丰沛的降水,当地储水较为充足;
减产方面,南方电网称云南地区电力储备充足,可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源:紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面,上周电解铝产量为83.8万吨/周,较上周增加0.3万吨;
废铝方面,当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符,并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 海外:需求走弱
海外
数据来源:紫金天风期货风云 短期需求变化:下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面,除去由于其自身特性出现了季节性的回升,其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑;
分版块来看,各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 库存:反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面,由于铝产业链就地转化率的提升,当前的库存处于偏低的位置,并不能将偏低的库存直接理解为需求很好;
库存的边际变化方面,节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润:较为畸形
利润:畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况,其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺,收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响,当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位,进口利润方面,由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复,但当前依旧重新进入下行通道,精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面,当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道,我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现,但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看,需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱;
从出口层面来看,随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵,我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现;
从内需层面来看,当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱,后续内需的内生动力不足,同时随着市场走出旺季,我们预计若无较强的刺激政策,短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望(汽车)
数据来源:紫金天风期货风云 展望(国内工业生产)
数据来源:紫金天风期货风云 前瞻性指标:弱化
数据来源:紫金天风期货风云新闻结尾
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