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铁岭市(清河区、西丰县、开原市、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市)

长春市(二道区、绿园区、九台区、南关区、宽城区、朝阳区、双阳区、德惠市、公主岭市、农安县、榆树市)

承德市(宽城满族自治县、平泉市、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、承德县、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)  黄山市(休宁县、歙县、祁门县、黄山区、屯溪区、黟县、徽州区)

抚顺市(顺城区、望花区、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、抚顺县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

北京市(朝阳区、密云区、西城区、石景山区、怀柔区、延庆区、海淀区、通州区、丰台区、顺义区、房山区、门头沟区、平谷区、大兴区、东城区、昌平区)遂宁市(射洪市、安居区、船山区、大英县、蓬溪县)

河源市(紫金县、东源县、源城区、龙川县、和平县、连平县)  六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

金华市(金东区、永康市、武义县、浦江县、义乌市、东阳市、兰溪市、婺城区、磐安县)

泉州市(丰泽区、石狮市、金门县、鲤城区、德化县、永春县、南安市、泉港区、安溪县、晋江市、洛江区、惠安县)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、澄江市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

上饶市(横峰县、弋阳县、玉山县、广信区、广丰区、余干县、鄱阳县、万年县、婺源县、铅山县、德兴市、信州区)

曲靖市(会泽县、富源县、麒麟区、陆良县、师宗县、宣威市、沾益区、罗平县、马龙区)

酒泉市(玉门市、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

台州市(玉环市、温岭市、仙居县、天台县、临海市、三门县、黄岩区、路桥区、椒江区)

三明市(三元区、泰宁县、大田县、宁化县、明溪县、尤溪县、永安市、建宁县、将乐县、清流县、沙县区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县)

永州市(东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、江永县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、道县、新田县、零陵区)

陇南市(礼县、武都区、文县、西和县、宕昌县、两当县、成县、康县、徽县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、塔城市、裕民县、乌苏市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、双柏县、牟定县、南华县、永仁县、姚安县、元谋县、大姚县、禄丰市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

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柳州市(柳北区、融水苗族自治县、柳城县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、柳江区、融安县、鹿寨县、鱼峰区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

泰州市(兴化市、海陵区、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市)  淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、龙子湖区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

鹤岗市(萝北县、工农区、绥滨县、兴山区、兴安区、向阳区、南山区、东山区)重庆市(开州区、永川区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、忠县、渝北区、涪陵区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、奉节县、垫江县、巴南区、铜梁区、巫溪县、潼南区、江北区、城口县、南岸区、荣昌区、梁平区、合川区、巫山县、渝中区、綦江区、长寿区、石柱土家族自治县、黔江区、北碚区、江津区、大足区、武隆区、南川区、万州区、沙坪坝区、云阳县)

安康市(旬阳市、汉滨区、汉阴县、平利县、白河县、岚皋县、石泉县、紫阳县、镇坪县、宁陕县)  池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

昌都市(八宿县、芒康县、左贡县、边坝县、卡若区、江达县、类乌齐县、察雅县、丁青县、贡觉县、洛隆县)

吕梁市(石楼县、兴县、文水县、交城县、离石区、临县、岚县、方山县、孝义市、中阳县、柳林县、交口县、汾阳市)

六安市(舒城县、金安区、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、霍山县)湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、凤凰县、古丈县、保靖县、泸溪县、永顺县、龙山县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、林口县、西安区、东宁市、穆棱市、东安区、海林市、爱民区、阳明区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县)

邯郸市(鸡泽县、磁县、涉县、馆陶县、成安县、邯山区、肥乡区、曲周县、丛台区、峰峰矿区、邱县、大名县、广平县、临漳县、永年区、武安市、魏县、复兴区)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、南岔县、丰林县、铁力市、伊美区、乌翠区、金林区、友好区、汤旺县)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、德清县、吴兴区)

深圳市(龙岗区、罗湖区、南山区、光明区、龙华区、福田区、宝安区、盐田区、坪山区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

常德市(临澧县、澧县、武陵区、鼎城区、安乡县、石门县、桃源县、汉寿县、津市市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、米东区)

宁夏回族自治区

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

常州市(溧阳市、金坛区、天宁区、新北区、钟楼区、武进区)

绍兴市(柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县、泾川县、崇信县)

昆明市(西山区、嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、呈贡区、安宁市、东川区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、五华区、富民县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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