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荆州市(荆州区、沙市区、松滋市、洪湖市、公安县、石首市、江陵县、监利市)

忻州市(忻府区、神池县、繁峙县、岢岚县、宁武县、代县、原平市、偏关县、河曲县、五台县、五寨县、保德县、静乐县、定襄县)

郴州市(桂东县、永兴县、嘉禾县、桂阳县、临武县、资兴市、汝城县、北湖区、宜章县、安仁县、苏仙区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、锦屏县、台江县、麻江县、黄平县、剑河县、黎平县、施秉县、榕江县、凯里市、从江县、天柱县、岑巩县、三穗县、雷山县、镇远县)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、青云谱区、南昌县、进贤县、西湖区、东湖区、安义县、新建区)

安康市(平利县、宁陕县、白河县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、紫阳县、岚皋县、石泉县、汉阴县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

宝鸡市(渭滨区、陈仓区、眉县、扶风县、陇县、金台区、太白县、凤翔区、岐山县、凤县、千阳县、麟游县)  唐山市(迁西县、丰南区、遵化市、丰润区、滦南县、玉田县、古冶区、路南区、乐亭县、开平区、迁安市、路北区、滦州市、曹妃甸区)

周口市(沈丘县、鹿邑县、郸城县、太康县、扶沟县、川汇区、项城市、西华县、淮阳区、商水县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

广西壮族自治区

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

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金华市(东阳市、武义县、兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、浦江县、金东区、婺城区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

济源市

厦门市(思明区、同安区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、南丹县、天峨县)

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泰州市(兴化市、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

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温州市(平阳县、洞头区、瑞安市、龙港市、龙湾区、瓯海区、鹿城区、乐清市、苍南县、文成县、永嘉县、泰顺县)

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无锡市(滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区、惠山区、宜兴市、锡山区)

澳门特别行政区

江门市(开平市、台山市、蓬江区、新会区、恩平市、江海区、鹤山市)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、理县、红原县、黑水县、若尔盖县、壤塘县、马尔康市、松潘县、茂县、金川县、阿坝县、九寨沟县、小金县)  沧州市(青县、运河区、河间市、新华区、南皮县、盐山县、东光县、泊头市、海兴县、沧县、献县、黄骅市、肃宁县、任丘市、孟村回族自治县、吴桥县)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)和田地区(皮山县、和田县、和田市、墨玉县、洛浦县、于田县、策勒县、民丰县)

齐齐哈尔市(甘南县、讷河市、拜泉县、碾子山区、龙江县、泰来县、建华区、克东县、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙沙区、富裕县)  韶关市(浈江区、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、始兴县、曲江区、武江区、乐昌市)

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淮南市(田家庵区、寿县、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、八公山区)宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

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双鸭山市(宝清县、集贤县、宝山区、岭东区、尖山区、饶河县、四方台区、友谊县)

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、台前县、清丰县、濮阳县)

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青岛市(莱西市、胶州市、市北区、崂山区、黄岛区、平度市、李沧区、即墨区、城阳区、市南区)

安庆市(迎江区、望江县、怀宁县、桐城市、宜秀区、大观区、太湖县、潜山市、岳西县、宿松县)

雅安市(荥经县、汉源县、芦山县、石棉县、名山区、雨城区、天全县、宝兴县)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县、华亭市、静宁县、灵台县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

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大理白族自治州(永平县、祥云县、洱源县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、宾川县、剑川县、大理市、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)

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九江市(德安县、共青城市、濂溪区、浔阳区、武宁县、永修县、柴桑区、瑞昌市、都昌县、湖口县、彭泽县、修水县、庐山市)

临沂市(罗庄区、莒南县、郯城县、河东区、兰山区、平邑县、沂水县、兰陵县、蒙阴县、临沭县、费县、沂南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。