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吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)

天津市(宁河区、武清区、西青区、北辰区、和平区、宝坻区、河东区、津南区、河北区、蓟州区、红桥区、静海区、东丽区、南开区、滨海新区、河西区)

大同市(左云县、浑源县、阳高县、新荣区、灵丘县、云州区、平城区、天镇县、云冈区、广灵县)  菏泽市(曹县、单县、郓城县、定陶区、牡丹区、巨野县、成武县、东明县、鄄城县)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、花山区、博望区、含山县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)  泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市、东平县)

黄冈市(红安县、罗田县、麻城市、浠水县、英山县、黄州区、武穴市、黄梅县、团风县、蕲春县)

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三沙市(南沙区、西沙区)

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益阳市(桃江县、安化县、沅江市、资阳区、赫山区、南县)

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长春市(公主岭市、德惠市、宽城区、双阳区、朝阳区、二道区、榆树市、农安县、南关区、绿园区、九台区)

丽水市(松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、龙泉市、青田县、遂昌县、云和县)

济南市(槐荫区、市中区、平阴县、历城区、商河县、章丘区、济阳区、钢城区、天桥区、历下区、长清区、莱芜区)

韶关市(新丰县、始兴县、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、南雄市、武江区、浈江区、曲江区、仁化县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)

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固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

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呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、玉泉区、回民区、和林格尔县、武川县、清水河县、新城区、赛罕区)

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汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、望谟县、安龙县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县)

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广州市(天河区、番禺区、增城区、荔湾区、从化区、越秀区、花都区、海珠区、黄埔区、白云区、南沙区)张家口市(怀来县、沽源县、涿鹿县、崇礼区、尚义县、宣化区、桥西区、张北县、阳原县、万全区、赤城县、怀安县、蔚县、桥东区、康保县、下花园区)

滨州市(惠民县、阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、邹平市、沾化区)  克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗)

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和田地区(皮山县、民丰县、和田县、墨玉县、于田县、和田市、策勒县、洛浦县)防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

三明市(永安市、清流县、尤溪县、将乐县、建宁县、大田县、沙县区、明溪县、泰宁县、三元区、宁化县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、特克斯县、巩留县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、尼勒克县、奎屯市)

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泉州市(德化县、石狮市、晋江市、南安市、丰泽区、泉港区、惠安县、安溪县、洛江区、永春县、鲤城区、金门县)

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白山市(江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)

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　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。