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西藏自治区








荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)








兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)








果洛藏族自治州(甘德县、久治县、班玛县、玛沁县、玛多县、达日县)  湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)








德州市(庆云县、夏津县、临邑县、德城区、齐河县、宁津县、陵城区、平原县、武城县、乐陵市、禹城市)








成都市(青白江区、郫都区、邛崃市、金牛区、都江堰市、简阳市、温江区、武侯区、彭州市、锦江区、蒲江县、新都区、龙泉驿区、新津区、青羊区、崇州市、成华区、金堂县、双流区、大邑县)








白山市(抚松县、江源区、临江市、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市)








枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区)  锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、正镶白旗)








丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)








濮阳市(清丰县、台前县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县)








宁夏回族自治区








自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、自流井区、大安区、荣县)








吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县)








驻马店市(确山县、驿城区、遂平县、汝南县、上蔡县、平舆县、泌阳县、西平县、新蔡县、正阳县)








乌兰察布市(商都县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、四子王旗、化德县、察哈尔右翼中旗)








湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、吉首市、永顺县、花垣县、泸溪县、凤凰县、古丈县)








肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、封开县、德庆县、怀集县、四会市、广宁县)








鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗)








保定市(清苑区、博野县、涞水县、雄县、望都县、涞源县、阜平县、定州市、定兴县、蠡县、竞秀区、满城区、曲阳县、高碑店市、安新县、安国市、涿州市、莲池区、容城县、易县、唐县、徐水区、顺平县、高阳县)








徐州市(丰县、铜山区、新沂市、沛县、鼓楼区、云龙区、泉山区、睢宁县、贾汪区、邳州市)








张家口市(阳原县、涿鹿县、桥东区、桥西区、康保县、蔚县、赤城县、宣化区、万全区、崇礼区、沽源县、怀来县、下花园区、怀安县、尚义县、张北县)








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南阳市(社旗县、南召县、淅川县、邓州市、卧龙区、方城县、新野县、唐河县、内乡县、镇平县、西峡县、桐柏县、宛城区)








临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)








平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县)








郴州市(安仁县、苏仙区、嘉禾县、永兴县、桂东县、临武县、汝城县、北湖区、宜章县、资兴市、桂阳县)
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铜仁市(石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、万山区)








乐山市(犍为县、沙湾区、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、金口河区、井研县、沐川县、五通桥区)








宝鸡市(金台区、陈仓区、凤县、眉县、千阳县、太白县、陇县、凤翔区、渭滨区、扶风县、岐山县、麟游县)








资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  呼和浩特市(武川县、土默特左旗、玉泉区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、托克托县、回民区、新城区)








长沙市(开福区、芙蓉区、天心区、雨花区、长沙县、宁乡市、浏阳市、望城区、岳麓区)








渭南市(合阳县、澄城县、白水县、华州区、蒲城县、富平县、韩城市、临渭区、潼关县、大荔县、华阴市)








玉溪市(澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、江川区、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县)玉林市(北流市、福绵区、兴业县、博白县、玉州区、陆川县、容县)








张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)  十堰市(郧阳区、茅箭区、丹江口市、竹山县、张湾区、竹溪县、郧西县、房县)








湛江市(麻章区、雷州市、坡头区、遂溪县、霞山区、赤坎区、廉江市、吴川市、徐闻县)








三门峡市(湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、卢氏县、陕州区)








双鸭山市(四方台区、友谊县、集贤县、饶河县、宝山区、宝清县、岭东区、尖山区)萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)








菏泽市(成武县、定陶区、牡丹区、东明县、单县、郓城县、鄄城县、巨野县、曹县)








庆阳市(宁县、庆城县、华池县、西峰区、环县、镇原县、正宁县、合水县)








海东市(平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)








普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)








南宁市(江南区、青秀区、良庆区、宾阳县、马山县、邕宁区、兴宁区、西乡塘区、上林县、隆安县、武鸣区、横州市)








林芝市(察隅县、米林市、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县)








焦作市(沁阳市、孟州市、山阳区、温县、中站区、武陟县、博爱县、马村区、修武县、解放区)








巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县)








包头市(青山区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区)








长春市(朝阳区、德惠市、二道区、榆树市、双阳区、南关区、农安县、绿园区、宽城区、九台区、公主岭市)








佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)








银川市(金凤区、西夏区、永宁县、灵武市、贺兰县、兴庆区)








常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区)








拉萨市(尼木县、城关区、达孜区、林周县、墨竹工卡县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区)








六安市(舒城县、叶集区、霍山县、金安区、裕安区、金寨县、霍邱县)








亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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