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丹东市(凤城市、振安区、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

南充市(西充县、南部县、顺庆区、营山县、仪陇县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、阆中市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)  凉山彝族自治州(金阳县、木里藏族自治县、冕宁县、盐源县、西昌市、会理市、普格县、会东县、昭觉县、布拖县、越西县、美姑县、喜德县、雷波县、宁南县、德昌县、甘洛县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)

雅安市(天全县、名山区、雨城区、芦山县、宝兴县、石棉县、荥经县、汉源县)

陇南市(礼县、文县、宕昌县、两当县、武都区、徽县、康县、成县、西和县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市)  南平市(顺昌县、浦城县、政和县、武夷山市、建阳区、建瓯市、邵武市、松溪县、光泽县、延平区)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

临沧市(永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、舟曲县、合作市、玛曲县、卓尼县、临潭县、碌曲县)

厦门市(海沧区、翔安区、同安区、集美区、思明区、湖里区)

内蒙古自治区

河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、连平县、东源县)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市、汪清县、安图县、和龙市)

吉安市(吉安县、吉州区、峡江县、青原区、泰和县、井冈山市、万安县、永新县、新干县、永丰县、安福县、吉水县、遂川县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、建昌县、绥中县、连山区、南票区)

南昌市(安义县、青山湖区、南昌县、新建区、青云谱区、进贤县、东湖区、红谷滩区、西湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、若羌县、库尔勒市、尉犁县、且末县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、蒙自市、个旧市、石屏县、开远市、建水县、河口瑶族自治县、绿春县)

安康市(汉滨区、石泉县、旬阳市、紫阳县、白河县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、平利县)

马鞍山市(雨山区、当涂县、含山县、博望区、和县、花山区)

上海市(奉贤区、浦东新区、静安区、普陀区、长宁区、松江区、徐汇区、金山区、闵行区、崇明区、杨浦区、嘉定区、宝山区、黄浦区、青浦区、虹口区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

宜春市(铜鼓县、樟树市、袁州区、丰城市、靖安县、奉新县、上高县、万载县、宜丰县、高安市)

阜新市(新邱区、海州区、彰武县、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)

长沙市(浏阳市、雨花区、岳麓区、宁乡市、开福区、芙蓉区、长沙县、天心区、望城区)

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邵阳市(邵阳县、邵东市、新邵县、双清区、新宁县、武冈市、隆回县、绥宁县、北塔区、大祥区、洞口县、城步苗族自治县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区、上虞区)

山南市(措美县、乃东区、扎囊县、浪卡子县、错那市、桑日县、加查县、隆子县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、曲松县)

衡水市(桃城区、武强县、武邑县、故城县、深州市、枣强县、冀州区、安平县、饶阳县、阜城县、景县)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

临沂市(沂水县、河东区、临沭县、罗庄区、兰陵县、平邑县、费县、莒南县、郯城县、蒙阴县、沂南县、兰山区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、牟定县、双柏县、姚安县、楚雄市、大姚县、南华县、武定县、禄丰市)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、丘北县、文山市)  克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

牡丹江市(东安区、宁安市、穆棱市、东宁市、林口县、海林市、爱民区、绥芬河市、西安区、阳明区)

桂林市(荔浦市、灌阳县、兴安县、永福县、灵川县、叠彩区、雁山区、象山区、资源县、恭城瑶族自治县、平乐县、秀峰区、龙胜各族自治县、临桂区、全州县、七星区、阳朔县)四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

乐山市(马边彝族自治县、井研县、犍为县、市中区、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、沐川县、五通桥区、金口河区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县)

丽水市(缙云县、龙泉市、青田县、松阳县、庆元县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

重庆市(渝北区、梁平区、万州区、黔江区、垫江县、江津区、沙坪坝区、南川区、大渡口区、云阳县、九龙坡区、永川区、石柱土家族自治县、涪陵区、忠县、秀山土家族苗族自治县、城口县、江北区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、合川区、潼南区、渝中区、开州区、璧山区、巫山县、大足区、长寿区、武隆区、巫溪县、荣昌区、巴南区、綦江区、北碚区、奉节县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡东县、密山市、鸡冠区、虎林市、梨树区、滴道区、恒山区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区)

绵阳市(涪城区、江油市、游仙区、北川羌族自治县、安州区、平武县、梓潼县、盐亭县、三台县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、秀洲区、桐乡市、平湖市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

福州市(长乐区、闽侯县、福清市、平潭县、鼓楼区、马尾区、仓山区、闽清县、台江区、罗源县、永泰县、晋安区、连江县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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