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佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

南宁市(武鸣区、兴宁区、马山县、上林县、横州市、隆安县、西乡塘区、良庆区、宾阳县、邕宁区、江南区、青秀区)

抚州市(南丰县、崇仁县、宜黄县、临川区、广昌县、资溪县、金溪县、南城县、黎川县、东乡区、乐安县)

廊坊市(三河市、大城县、永清县、安次区、香河县、大厂回族自治县、广阳区、霸州市、文安县、固安县)  葫芦岛市(绥中县、兴城市、建昌县、南票区、龙港区、连山区)

百色市(西林县、田林县、德保县、隆林各族自治县、平果市、田东县、那坡县、靖西市、凌云县、右江区、田阳区、乐业县)

陇南市(西和县、康县、文县、成县、两当县、宕昌县、武都区、徽县、礼县)

台州市(玉环市、椒江区、路桥区、天台县、临海市、黄岩区、三门县、温岭市、仙居县)

晋城市(沁水县、泽州县、高平市、城区、陵川县、阳城县)  定西市(岷县、安定区、陇西县、渭源县、临洮县、漳县、通渭县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

北京市(朝阳区、昌平区、通州区、门头沟区、石景山区、密云区、顺义区、东城区、大兴区、怀柔区、西城区、丰台区、房山区、延庆区、平谷区、海淀区)

南平市(政和县、光泽县、建瓯市、武夷山市、邵武市、松溪县、延平区、浦城县、建阳区、顺昌县)

新疆维吾尔自治区

伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、米东区、天山区)

丹东市(元宝区、东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

宁夏回族自治区

昌都市(类乌齐县、江达县、芒康县、卡若区、洛隆县、八宿县、丁青县、贡觉县、左贡县、察雅县、边坝县)

六安市(舒城县、叶集区、霍山县、金寨县、裕安区、霍邱县、金安区)

商洛市(镇安县、柞水县、山阳县、洛南县、商南县、丹凤县、商州区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

益阳市(沅江市、安化县、桃江县、南县、资阳区、赫山区)

阳泉市(郊区、矿区、城区、平定县、盂县)

营口市(站前区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市)

日喀则市(康马县、南木林县、亚东县、定日县、定结县、江孜县、岗巴县、仲巴县、昂仁县、谢通门县、白朗县、萨嘎县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、拉孜县、仁布县、萨迦县)

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石家庄市(赞皇县、栾城区、元氏县、辛集市、平山县、长安区、行唐县、鹿泉区、新华区、灵寿县、无极县、晋州市、井陉矿区、桥西区、裕华区、高邑县、藁城区、井陉县、深泽县、赵县、新乐市、正定县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

十堰市(房县、竹溪县、丹江口市、张湾区、郧西县、茅箭区、郧阳区、竹山县)

榆林市(神木市、定边县、米脂县、榆阳区、子洲县、吴堡县、横山区、靖边县、绥德县、佳县、府谷县、清涧县)  攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)

滨州市(沾化区、惠民县、无棣县、邹平市、阳信县、博兴县、滨城区)

山南市(隆子县、桑日县、洛扎县、扎囊县、曲松县、措美县、错那市、乃东区、浪卡子县、琼结县、加查县、贡嘎县)

广西壮族自治区铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)  新乡市(获嘉县、新乡县、卫滨区、延津县、凤泉区、长垣市、牧野区、封丘县、辉县市、卫辉市、原阳县、红旗区)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、兴山区、南山区、东山区、萝北县、工农区、向阳区)

焦作市(孟州市、马村区、武陟县、中站区、温县、博爱县、修武县、解放区、沁阳市、山阳区)

石河子市(双河市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、可克达拉市、昆玉市、五家渠市、新星市)无锡市(锡山区、江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市)

黑河市(嫩江市、北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市、爱辉区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

菏泽市(东明县、曹县、定陶区、成武县、鄄城县、巨野县、单县、牡丹区、郓城县)

锦州市(凌海市、黑山县、古塔区、太和区、凌河区、义县、北镇市)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

吕梁市(离石区、临县、兴县、交口县、孝义市、岚县、汾阳市、中阳县、柳林县、方山县、石楼县、交城县、文水县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

香港特别行政区

长治市(沁源县、沁县、屯留区、长子县、武乡县、潞城区、黎城县、平顺县、壶关县、上党区、襄垣县、潞州区)

宜昌市(秭归县、远安县、点军区、当阳市、枝江市、猇亭区、西陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、宜都市、伍家岗区、夷陵区、兴山县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、敦煌市)

温州市(乐清市、瓯海区、文成县、龙湾区、永嘉县、鹿城区、平阳县、泰顺县、瑞安市、洞头区、苍南县、龙港市)

厦门市(海沧区、同安区、思明区、湖里区、翔安区、集美区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

邢台市(信都区、任泽区、巨鹿县、清河县、平乡县、临城县、内丘县、襄都区、南宫市、广宗县、南和区、威县、新河县、临西县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、沙河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。