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景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

朔州市(山阴县、怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区、应县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)  海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

赣州市(全南县、安远县、章贡区、兴国县、宁都县、石城县、赣县区、寻乌县、南康区、于都县、定南县、龙南市、信丰县、大余县、瑞金市、上犹县、会昌县、崇义县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)

湛江市(霞山区、遂溪县、徐闻县、廉江市、麻章区、赤坎区、坡头区、雷州市、吴川市)  广元市(昭化区、利州区、青川县、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县)

滨州市(滨城区、阳信县、博兴县、无棣县、邹平市、沾化区、惠民县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市、站前区)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、常山县、衢江区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

石家庄市(正定县、辛集市、藁城区、高邑县、鹿泉区、长安区、栾城区、赞皇县、新华区、深泽县、桥西区、井陉县、行唐县、新乐市、元氏县、平山县、井陉矿区、无极县、裕华区、灵寿县、赵县、晋州市)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、淇县、山城区)

苏州市(姑苏区、张家港市、常熟市、太仓市、相城区、吴中区、昆山市、虎丘区、吴江区)

吕梁市(兴县、交口县、中阳县、方山县、岚县、离石区、石楼县、汾阳市、临县、文水县、柳林县、交城县、孝义市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、奎屯市、伊宁市、特克斯县、伊宁县、昭苏县、尼勒克县、新源县、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

廊坊市(安次区、固安县、三河市、永清县、广阳区、文安县、大城县、大厂回族自治县、香河县、霸州市)

衡阳市(常宁市、衡东县、南岳区、衡阳县、蒸湘区、珠晖区、雁峰区、衡山县、耒阳市、石鼓区、衡南县、祁东县)

哈尔滨市(呼兰区、依兰县、巴彦县、木兰县、双城区、松北区、道里区、五常市、宾县、通河县、尚志市、道外区、延寿县、平房区、方正县、南岗区、阿城区、香坊区)

上海市(金山区、长宁区、虹口区、静安区、杨浦区、松江区、徐汇区、闵行区、普陀区、浦东新区、青浦区、黄浦区、奉贤区、宝山区、崇明区、嘉定区)

开封市(兰考县、杞县、尉氏县、鼓楼区、通许县、祥符区、顺河回族区、龙亭区、禹王台区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

许昌市(襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市、长葛市)

庆阳市(正宁县、庆城县、宁县、镇原县、合水县、华池县、环县、西峰区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

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克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

信阳市(潢川县、固始县、息县、浉河区、平桥区、商城县、罗山县、新县、淮滨县、光山县)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、额敏县)

崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、龙州县、天等县、大新县、江州区)  遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、射洪市、船山区)

铁岭市(铁岭县、开原市、清河区、昌图县、银州区、调兵山市、西丰县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

长沙市(望城区、开福区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、雨花区、天心区、浏阳市)贵阳市(开阳县、观山湖区、白云区、修文县、乌当区、南明区、清镇市、花溪区、息烽县、云岩区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)  黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、都匀市、三都水族自治县、福泉市、惠水县、长顺县、平塘县、独山县、荔波县、龙里县、贵定县)

南平市(政和县、顺昌县、邵武市、光泽县、建瓯市、武夷山市、建阳区、浦城县、延平区、松溪县)

澳门特别行政区

榆林市(府谷县、绥德县、靖边县、神木市、子洲县、佳县、清涧县、定边县、吴堡县、米脂县、横山区、榆阳区)眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、东坡区、青神县)

十堰市(房县、竹溪县、郧阳区、丹江口市、竹山县、张湾区、茅箭区、郧西县)

乐山市(五通桥区、夹江县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、市中区、井研县、沐川县、金口河区、犍为县、峨眉山市)

梅州市(五华县、兴宁市、梅江区、平远县、蕉岭县、丰顺县、大埔县、梅县区)

邵阳市(武冈市、洞口县、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、绥宁县、邵东市、北塔区、新邵县、新宁县、邵阳县、双清区)

宝鸡市(陇县、千阳县、扶风县、眉县、凤县、陈仓区、岐山县、金台区、麟游县、太白县、凤翔区、渭滨区)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县)

延安市(甘泉县、延长县、宝塔区、志丹县、子长市、富县、黄龙县、宜川县、洛川县、延川县、黄陵县、吴起县、安塞区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

温州市(永嘉县、文成县、乐清市、洞头区、泰顺县、鹿城区、瑞安市、龙湾区、平阳县、瓯海区、龙港市、苍南县)

福州市(鼓楼区、长乐区、平潭县、罗源县、福清市、仓山区、永泰县、晋安区、连江县、台江区、马尾区、闽清县、闽侯县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎右旗)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、库车市、沙雅县、温宿县、新和县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市)

无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、新吴区、江阴市、梁溪区、宜兴市)

安阳市(汤阴县、滑县、殷都区、文峰区、龙安区、内黄县、林州市、北关区、安阳县)

郴州市(永兴县、安仁县、苏仙区、桂阳县、资兴市、汝城县、桂东县、嘉禾县、北湖区、宜章县、临武县)

黄冈市(红安县、浠水县、蕲春县、罗田县、武穴市、黄州区、麻城市、英山县、黄梅县、团风县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。