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全国服务区域：
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
太原市(万柏林区、杏花岭区、古交市、小店区、阳曲县、迎泽区、晋源区、尖草坪区、清徐县、娄烦县)
贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县)
承德市(承德县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县)
怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、沅陵县、洪江市、溆浦县、辰溪县、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)
银川市(灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)
焦作市(武陟县、博爱县、修武县、温县、山阳区、孟州市、解放区、沁阳市、中站区、马村区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)
厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、同安区)
廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、安次区、永清县、固安县、大城县、香河县、三河市、文安县、霸州市)
南宁市(武鸣区、良庆区、隆安县、上林县、宾阳县、江南区、横州市、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、青秀区、马山县)
邵阳市(隆回县、新宁县、双清区、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、大祥区、邵东市、洞口县、新邵县、武冈市、邵阳县)
楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、武定县、永仁县、楚雄市、姚安县、元谋县、大姚县、禄丰市、双柏县)
桂林市(雁山区、永福县、荔浦市、资源县、象山区、阳朔县、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、叠彩区、秀峰区、灵川县、七星区、兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、临桂区)
常州市(钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市、新北区、天宁区)
黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区、阳新县、黄石港区)
益阳市(赫山区、安化县、沅江市、南县、资阳区、桃江县)
兰州市(皋兰县、红古区、榆中县、七里河区、西固区、永登县、城关区、安宁区)
中山市
扬州市(宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市、广陵区)
香港特别行政区
新乡市(红旗区、凤泉区、卫辉市、辉县市、卫滨区、新乡县、长垣市、封丘县、牧野区、原阳县、获嘉县、延津县)
东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
龙岩市(武平县、永定区、新罗区、漳平市、连城县、长汀县、上杭县)
黄山市(黄山区、屯溪区、休宁县、徽州区、黟县、祁门县、歙县)
秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区)
衡水市(故城县、安平县、武强县、阜城县、武邑县、景县、冀州区、枣强县、饶阳县、深州市、桃城区)
达州市(万源市、大竹县、宣汉县、达川区、渠县、通川区、开江县)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、霍城县、巩留县、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、昭苏县、伊宁县)
遂宁市(大英县、船山区、射洪市、安居区、蓬溪县)
宣城市(宣州区、广德市、泾县、郎溪县、绩溪县、宁国市、旌德县)
漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)
昭通市(大关县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、绥江县、威信县、水富市、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县)
商洛市(柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、镇安县、山阳县、商南县)
蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、固镇县、禹会区、五河县、龙子湖区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、开远市、元阳县、建水县、红河县、蒙自市、弥勒市)
平顶山市(舞钢市、宝丰县、汝州市、卫东区、郏县、鲁山县、新华区、湛河区、石龙区、叶县)
梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、岑溪市、藤县、龙圩区、长洲区)
阿里地区(普兰县、札达县、日土县、革吉县、措勤县、噶尔县、改则县)
潍坊市(寒亭区、潍城区、青州市、坊子区、寿光市、奎文区、昌邑市、安丘市、昌乐县、临朐县、诸城市、高密市)
鹤岗市(南山区、向阳区、东山区、兴安区、工农区、兴山区、萝北县、绥滨县)
衡阳市(耒阳市、蒸湘区、雁峰区、衡山县、南岳区、衡东县、石鼓区、祁东县、衡阳县、衡南县、珠晖区、常宁市)
长治市(潞城区、武乡县、上党区、潞州区、襄垣县、长子县、屯留区、平顺县、沁县、壶关县、黎城县、沁源县)
宜宾市(江安县、叙州区、长宁县、南溪区、筠连县、高县、翠屏区、屏山县、兴文县、珙县)
丽水市(青田县、遂昌县、云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县)
抚顺市(抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、望花区、东洲区)
宁德市(古田县、寿宁县、周宁县、福安市、柘荣县、屏南县、霞浦县、福鼎市、蕉城区)
五指山市(东方市、澄迈县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县)
日喀则市(亚东县、江孜县、昂仁县、南木林县、谢通门县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、吉隆县、白朗县、仁布县、萨嘎县、定日县、萨迦县、仲巴县、桑珠孜区、康马县、定结县)
赣州市(上犹县、大余县、兴国县、定南县、南康区、赣县区、章贡区、寻乌县、石城县、安远县、宁都县、瑞金市、全南县、会昌县、于都县、崇义县、龙南市、信丰县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)
安康市(岚皋县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、汉滨区、平利县、汉阴县、白河县、石泉县、宁陕县)
喀什地区(喀什市、泽普县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、叶城县、英吉沙县、疏勒县)
西藏自治区
吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、蛟河市、磐石市、永吉县、船营区、昌邑区、丰满区)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、云龙县、祥云县、鹤庆县、剑川县、漾濞彝族自治县)
阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市)
上饶市(万年县、弋阳县、广丰区、广信区、余干县、横峰县、铅山县、玉山县、信州区、鄱阳县、德兴市、婺源县)
伊春市(丰林县、铁力市、金林区、伊美区、友好区、南岔县、大箐山县、汤旺县、乌翠区、嘉荫县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)
荆州市(松滋市、江陵县、公安县、洪湖市、石首市、沙市区、监利市、荆州区)
攀枝花市(仁和区、东区、西区、盐边县、米易县)
遵义市(余庆县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、湄潭县、绥阳县、播州区、正安县、桐梓县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、习水县、仁怀市)
曲靖市(罗平县、陆良县、沾益区、马龙区、麒麟区、会泽县、师宗县、宣威市、富源县)
通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、大同区、肇源县、让胡路区、肇州县)
襄阳市(枣阳市、宜城市、南漳县、保康县、襄州区、襄城区、樊城区、老河口市、谷城县)
锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗)
徐州市(沛县、睢宁县、铜山区、泉山区、新沂市、丰县、邳州市、云龙区、贾汪区、鼓楼区)
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保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)
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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)
沧州市(黄骅市、沧县、南皮县、任丘市、河间市、东光县、海兴县、运河区、青县、献县、盐山县、孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、泊头市、新华区)
舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)
新余市(分宜县、渝水区)
济宁市(汶上县、曲阜市、兖州区、微山县、任城区、鱼台县、嘉祥县、邹城市、金乡县、泗水县、梁山县)
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重庆市(九龙坡区、忠县、江北区、南岸区、城口县、大渡口区、开州区、武隆区、渝北区、潼南区、合川区、沙坪坝区、云阳县、垫江县、渝中区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、万州区、巫溪县、铜梁区、大足区、巴南区、綦江区、奉节县、南川区、石柱土家族自治县、丰都县、梁平区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、江津区、北碚区、长寿区、永川区、涪陵区、璧山区)
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海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县、茫崖市、德令哈市)
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大同市(天镇县、广灵县、云州区、灵丘县、浑源县、云冈区、平城区、左云县、新荣区、阳高县)
宝鸡市(陇县、凤县、千阳县、眉县、凤翔区、渭滨区、金台区、陈仓区、麟游县、岐山县、扶风县、太白县)
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牡丹江市(东安区、海林市、东宁市、西安区、绥芬河市、宁安市、穆棱市、爱民区、阳明区、林口县)
景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)
晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、城区、高平市、沁水县)
孝感市(大悟县、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市、应城市、孝昌县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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