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辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

石河子市(新星市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、北屯市、五家渠市、双河市、铁门关市、可克达拉市、图木舒克市)

镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、丹徒区、句容市、润州区)

上海市(长宁区、青浦区、崇明区、金山区、杨浦区、奉贤区、浦东新区、嘉定区、松江区、静安区、普陀区、虹口区、黄浦区、闵行区、宝山区、徐汇区)  榆林市(绥德县、府谷县、神木市、米脂县、定边县、佳县、靖边县、横山区、清涧县、榆阳区、吴堡县、子洲县)

丽水市(庆元县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、莲都区、龙泉市、松阳县)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、平川区、靖远县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

赤峰市(翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗、宁城县、元宝山区、敖汉旗、克什克腾旗、巴林左旗、松山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗)  广安市(广安区、武胜县、华蓥市、前锋区、岳池县、邻水县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、诸暨市、嵊州市、越城区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

襄阳市(襄城区、南漳县、襄州区、谷城县、保康县、枣阳市、宜城市、老河口市、樊城区)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市)

鸡西市(麻山区、城子河区、梨树区、鸡东县、虎林市、滴道区、恒山区、密山市、鸡冠区)

南通市(崇川区、海门区、如皋市、通州区、海安市、如东县、启东市)

长春市(九台区、双阳区、公主岭市、农安县、宽城区、绿园区、南关区、朝阳区、榆树市、二道区、德惠市)

雅安市(荥经县、宝兴县、芦山县、名山区、汉源县、天全县、雨城区、石棉县)

安康市(岚皋县、紫阳县、镇坪县、平利县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、石泉县、旬阳市、白河县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、尼勒克县、霍城县、伊宁市)

西宁市(城西区、城北区、城东区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、湟中区)

茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

陇南市(西和县、礼县、康县、成县、两当县、徽县、武都区、文县、宕昌县)

九江市(浔阳区、德安县、彭泽县、武宁县、共青城市、濂溪区、瑞昌市、永修县、庐山市、修水县、柴桑区、湖口县、都昌县)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

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信阳市(新县、固始县、浉河区、平桥区、淮滨县、商城县、潢川县、罗山县、息县、光山县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

甘孜藏族自治州(得荣县、乡城县、理塘县、雅江县、色达县、道孚县、白玉县、炉霍县、巴塘县、德格县、康定市、甘孜县、丹巴县、稻城县、九龙县、新龙县、泸定县、石渠县)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、冷水江市、娄星区)  铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

天津市(和平区、宝坻区、河西区、河东区、滨海新区、北辰区、南开区、红桥区、东丽区、河北区、西青区、宁河区、蓟州区、静海区、武清区、津南区)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、泸西县、弥勒市、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、建水县、开远市、元阳县、红河县)延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市、图们市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)

兰州市(永登县、安宁区、皋兰县、城关区、七里河区、红古区、西固区、榆中县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市、东平县)

金华市(永康市、东阳市、婺城区、金东区、磐安县、武义县、浦江县、义乌市、兰溪市)广州市(天河区、增城区、海珠区、白云区、荔湾区、黄埔区、越秀区、番禺区、南沙区、花都区、从化区)

上饶市(鄱阳县、铅山县、广丰区、广信区、玉山县、信州区、德兴市、万年县、余干县、横峰县、婺源县、弋阳县)

唐山市(遵化市、古冶区、丰润区、路北区、曹妃甸区、路南区、乐亭县、开平区、迁西县、滦南县、迁安市、丰南区、滦州市、玉田县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)

聊城市(莘县、东昌府区、阳谷县、东阿县、茌平区、临清市、冠县、高唐县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

桂林市(荔浦市、雁山区、永福县、秀峰区、灵川县、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、全州县、临桂区、叠彩区、平乐县、资源县、灌阳县、象山区、兴安县、龙胜各族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

马鞍山市(花山区、含山县、博望区、雨山区、当涂县、和县)

乐山市(井研县、市中区、金口河区、沐川县、峨眉山市、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县)

齐齐哈尔市(克东县、昂昂溪区、富拉尔基区、甘南县、讷河市、碾子山区、泰来县、龙沙区、富裕县、依安县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、建华区、拜泉县、克山县)

廊坊市(永清县、安次区、大厂回族自治县、文安县、广阳区、固安县、三河市、霸州市、香河县、大城县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：