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南充市(南部县、高坪区、阆中市、顺庆区、仪陇县、西充县、营山县、蓬安县、嘉陵区)

漳州市(云霄县、龙文区、东山县、长泰区、华安县、龙海区、南靖县、平和县、芗城区、诏安县、漳浦县)

湛江市(麻章区、雷州市、遂溪县、赤坎区、吴川市、徐闻县、坡头区、廉江市、霞山区)

玉林市(兴业县、福绵区、陆川县、玉州区、北流市、容县、博白县)  澳门特别行政区

临沂市(蒙阴县、兰山区、郯城县、平邑县、临沭县、罗庄区、沂水县、费县、兰陵县、沂南县、莒南县、河东区)

桂林市(荔浦市、雁山区、平乐县、永福县、全州县、七星区、资源县、象山区、灵川县、恭城瑶族自治县、阳朔县、叠彩区、临桂区、秀峰区、灌阳县、龙胜各族自治县、兴安县)

宁夏回族自治区衡阳市(南岳区、珠晖区、衡阳县、衡东县、耒阳市、常宁市、衡山县、衡南县、祁东县、蒸湘区、雁峰区、石鼓区)

宁德市(霞浦县、福鼎市、周宁县、寿宁县、福安市、古田县、蕉城区、柘荣县、屏南县)  衢州市(龙游县、开化县、常山县、江山市、柯城区、衢江区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

朔州市(平鲁区、右玉县、应县、朔城区、怀仁市、山阴县)

银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、灵武市)

东莞市

苏州市(太仓市、姑苏区、吴中区、昆山市、相城区、吴江区、张家港市、常熟市、虎丘区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县)

鸡西市(滴道区、城子河区、鸡东县、鸡冠区、麻山区、密山市、梨树区、恒山区、虎林市)

乐山市(犍为县、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、沐川县、市中区、五通桥区、沙湾区)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

宜昌市(秭归县、兴山县、当阳市、远安县、伍家岗区、宜都市、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、夷陵区、西陵区、点军区、长阳土家族自治县)

深圳市(宝安区、盐田区、龙岗区、坪山区、南山区、光明区、龙华区、福田区、罗湖区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

绵阳市(梓潼县、安州区、三台县、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、平武县、游仙区)

自贡市(富顺县、贡井区、荣县、沿滩区、自流井区、大安区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县)

太原市(娄烦县、古交市、晋源区、阳曲县、清徐县、小店区、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区)

临汾市(襄汾县、汾西县、曲沃县、古县、安泽县、大宁县、永和县、尧都区、浮山县、侯马市、吉县、隰县、霍州市、翼城县、蒲县、洪洞县、乡宁县)

盐城市(阜宁县、盐都区、响水县、射阳县、亭湖区、大丰区、滨海县、东台市、建湖县)

乌鲁木齐市(天山区、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、新市区)

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拉萨市(墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、林周县、尼木县、当雄县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

济南市(槐荫区、章丘区、长清区、市中区、钢城区、济阳区、历下区、历城区、天桥区、商河县、平阴县、莱芜区)

泉州市(石狮市、丰泽区、洛江区、南安市、泉港区、惠安县、永春县、安溪县、金门县、德化县、晋江市、鲤城区)  吕梁市(离石区、兴县、中阳县、方山县、临县、交城县、柳林县、交口县、岚县、汾阳市、文水县、石楼县、孝义市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

五指山市(定安县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、屯昌县、东方市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)曲靖市(罗平县、马龙区、麒麟区、富源县、陆良县、宣威市、沾益区、师宗县、会泽县)

商丘市(虞城县、睢县、宁陵县、梁园区、民权县、睢阳区、永城市、夏邑县、柘城县)  贵港市(港南区、平南县、港北区、覃塘区、桂平市)

连云港市(海州区、灌云县、东海县、灌南县、连云区、赣榆区)

新疆维吾尔自治区

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、湟源县、城东区、城西区、城北区)三沙市(南沙区、西沙区)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、山海关区)

那曲市(索县、安多县、双湖县、申扎县、比如县、色尼区、巴青县、班戈县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、牙克石市)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、太子河区、文圣区、弓长岭区)

济宁市(汶上县、嘉祥县、曲阜市、邹城市、微山县、任城区、鱼台县、兖州区、泗水县、梁山县、金乡县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县)

大同市(左云县、阳高县、云州区、平城区、新荣区、天镇县、浑源县、灵丘县、云冈区、广灵县)

阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县、平桂区)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)

大连市(瓦房店市、长海县、甘井子区、沙河口区、庄河市、中山区、普兰店区、金州区、旅顺口区、西岗区)

杭州市(拱墅区、萧山区、桐庐县、钱塘区、上城区、富阳区、淳安县、建德市、临安区、余杭区、西湖区、临平区、滨江区)

石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、新星市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、双河市、铁门关市、白杨市、五家渠市)

南昌市(青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、南昌县、进贤县、西湖区、红谷滩区、新建区)

张掖市(甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。