张行长不戴套最后阅读|一场关于爱与道德的深刻抉择

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海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、贵德县、兴海县)

中山市

烟台市(招远市、福山区、莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、龙口市、海阳市、蓬莱区、莱州市、芝罘区)

沧州市(南皮县、黄骅市、孟村回族自治县、运河区、新华区、献县、吴桥县、海兴县、肃宁县、沧县、泊头市、东光县、任丘市、盐山县、青县、河间市)  漳州市(诏安县、云霄县、芗城区、华安县、龙文区、平和县、长泰区、南靖县、漳浦县、龙海区、东山县)

商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、山阳县、商南县、丹凤县、商州区)

临汾市(永和县、洪洞县、浮山县、安泽县、古县、蒲县、大宁县、霍州市、吉县、尧都区、隰县、襄汾县、翼城县、曲沃县、侯马市、乡宁县、汾西县)

百色市(凌云县、隆林各族自治县、德保县、平果市、田林县、乐业县、田阳区、西林县、田东县、靖西市、那坡县、右江区)

湛江市(霞山区、吴川市、遂溪县、坡头区、雷州市、麻章区、廉江市、赤坎区、徐闻县)  南阳市(唐河县、内乡县、邓州市、镇平县、社旗县、桐柏县、宛城区、新野县、淅川县、西峡县、方城县、卧龙区、南召县)

忻州市(代县、岢岚县、繁峙县、保德县、五寨县、神池县、宁武县、河曲县、忻府区、原平市、定襄县、静乐县、偏关县、五台县)

吉安市(吉州区、峡江县、青原区、泰和县、安福县、吉安县、永丰县、井冈山市、新干县、吉水县、万安县、永新县、遂川县)

武汉市(硚口区、黄陂区、江夏区、武昌区、洪山区、东西湖区、青山区、江岸区、汉南区、新洲区、汉阳区、江汉区、蔡甸区)

邯郸市(邯山区、馆陶县、大名县、复兴区、涉县、永年区、临漳县、广平县、成安县、曲周县、鸡泽县、丛台区、武安市、肥乡区、磁县、魏县、邱县、峰峰矿区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、新源县)

佳木斯市(郊区、桦川县、富锦市、抚远市、东风区、桦南县、汤原县、向阳区、同江市、前进区)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县、永靖县)

温州市(永嘉县、瓯海区、瑞安市、鹿城区、泰顺县、洞头区、平阳县、乐清市、苍南县、文成县、龙港市、龙湾区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区、宜兴市)

抚州市(东乡区、资溪县、崇仁县、金溪县、临川区、南丰县、广昌县、黎川县、宜黄县、南城县、乐安县)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市、开平市、台山市、江海区)

大连市(长海县、金州区、西岗区、庄河市、中山区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、普兰店区、旅顺口区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区)

哈尔滨市(道里区、尚志市、宾县、阿城区、依兰县、木兰县、松北区、方正县、延寿县、平房区、道外区、香坊区、南岗区、通河县、双城区、呼兰区、五常市、巴彦县)

遵义市(红花岗区、仁怀市、汇川区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、习水县、余庆县、正安县、绥阳县、湄潭县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

丽水市(庆元县、缙云县、青田县、遂昌县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市)

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三明市(明溪县、尤溪县、沙县区、建宁县、大田县、永安市、清流县、三元区、将乐县、泰宁县、宁化县)

淮安市(盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、金湖县、清江浦区、洪泽区)

锦州市(义县、古塔区、黑山县、太和区、凌海市、凌河区、北镇市)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)  巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

襄阳市(襄城区、保康县、襄州区、谷城县、老河口市、枣阳市、樊城区、宜城市、南漳县)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县、原州区)宁波市(象山县、余姚市、鄞州区、宁海县、慈溪市、北仑区、海曙区、江北区、镇海区、奉化区)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)  徐州市(云龙区、贾汪区、新沂市、睢宁县、丰县、铜山区、邳州市、泉山区、鼓楼区、沛县)

泸州市(合江县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、江阳区、叙永县、泸县)

怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、鹤城区、沅陵县、芷江侗族自治县、会同县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

安康市(宁陕县、汉滨区、石泉县、平利县、紫阳县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、白河县、汉阴县)

宜春市(樟树市、上高县、高安市、靖安县、宜丰县、万载县、奉新县、丰城市、铜鼓县、袁州区)

济宁市(泗水县、嘉祥县、微山县、梁山县、任城区、汶上县、邹城市、曲阜市、金乡县、鱼台县、兖州区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、花山区、博望区、和县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

眉山市(东坡区、洪雅县、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县)

成都市(都江堰市、新津区、金堂县、武侯区、郫都区、蒲江县、青羊区、成华区、龙泉驿区、大邑县、金牛区、彭州市、崇州市、温江区、青白江区、简阳市、双流区、新都区、邛崃市、锦江区)

鞍山市(海城市、铁西区、千山区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区)

济南市(商河县、市中区、钢城区、平阴县、天桥区、长清区、槐荫区、济阳区、历城区、章丘区、莱芜区、历下区)

西安市(临潼区、高陵区、莲湖区、蓝田县、周至县、新城区、长安区、阎良区、雁塔区、灞桥区、鄠邑区、未央区、碑林区)

九江市(德安县、都昌县、浔阳区、共青城市、修水县、永修县、彭泽县、湖口县、武宁县、瑞昌市、柴桑区、庐山市、濂溪区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

郴州市(北湖区、桂东县、安仁县、宜章县、临武县、苏仙区、汝城县、桂阳县、嘉禾县、资兴市、永兴县)

菏泽市(定陶区、单县、巨野县、牡丹区、鄄城县、曹县、东明县、成武县、郓城县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。